平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对心脉医疗(688016)进行研究并发布了研究报告《迅速恢复实现高增长，创新研发、海外开拓两手抓》，本报告对心脉医疗给出增持评级，当前股价为156.5元。

(资料图)

心脉医疗(688016)

事项：

公司发布2023年中报，上半年实现营收6.22亿元（+35.49%），实现归母净利润2.80亿元（+29.99%），归母扣非净利润2.60亿元（+27.14%），与此前快报数据基本一致。

平安观点：

23Q2高增长兑现，效率提升拉高毛利率

公司Q2单季度实现营收3.36亿元（+67.25%），实现归母净利润1.55亿元（+68.96%），扣非后归属净利润为1.41亿元（+61.71%）。高增长一方面由于22Q2上海疫情管控留下较低基数，另一方面也是因为23Q2临床常规诊疗恢复理想并叠加公司产品渗透率进一步提高。23Q2毛利率为78.26%（同比+4.61pct，环比+2.53pct）。除了因为去年疫情管控期间产能利用率较低外，毛利率上升还与公司22年年中新启用的叠桥路工厂完成产能爬坡、效率提升有关。

Q2期间费用方面，销售费用率为11.36%（+4.18pct），系因为疫情消退后销售投入加大；管理费用率为4.16%（-0.19pct）；研发费用率为11.95%（+2.83pct），今年公司研发投入进一步加大，上半年Cratos、tips支架等新品进入临床后资本化的研发投入也同步显著增加。

三大产线持续放量，在研管线向前推进

上半年主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架实现收入0.63亿元，外周及其他实现收入0.61亿元，推测公司Castor、Minos、药球等核心创新产品均实现高速增长。在国内医院覆盖上，Castor已覆盖超950家医院，Minos覆盖超700家医院，药球覆盖超750家医院，仍有进一步提升空间。

公司坚持以创新驱动成长，大力推进在研管线。静脉支架进入注册阶段；分支型主动脉支架Cratos、胸主多分支支架、腔静脉滤器等产品进入临床随访；其他AegisII、血栓切除导管等处于临床中。大量、梯度分明的在研产品是公司中长期市场竞争力的保障。

海外市场开拓顺利，打开增长空间

23H1公司海外市场实现收入4167万元（+114.25%），实现快速增长。截止报告披露日，公司销售覆盖国家达28个（+6个，相比22年末，后同）。具体到产品上，Minos进入15个国家（+2个），HLP进入16个国家（+2个），Castor进入14个国家（+5个），药球也在报告期内实现海外首例植入。随着公司产品在欧洲、亚太等国家持续渗透，公司得以分享海外市场的巨大增量空间。

维持“推荐”评级。根据医疗机构常规诊疗恢复情况以及公司毛利率改善速度，调整2023-2025年EPS预测为6.82、9.11、12.07元（原6.29、8.33、11.15元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券谢木青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.47亿，根据现价换算的预测PE为25.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为245.1。