浙商证券股份有限公司史凡可,曾伟近期对玉马遮阳进行研究并发布了研究报告《玉马遮阳点评报告:外销修复,内销引领成长,全年高增可期》,本报告对玉马遮阳给出买入评级,当前股价为10.4元。
玉马遮阳(300993)
【资料图】
公司公布23H1业绩:23H1公司实现营收3.04亿,+18.8%,实现归母净利润0.73亿元,+2.8%,其中Q2实现营收1.74亿元,+22.4%,实现归母净利润0.46亿元,+4.37%,Q2收入端延续Q1良好表现,增速持续上行源于海外修复与国内市场高增,利润端国内市场盈利能力较低&汇兑贡献低于22年同期,使得利润增速慢于收入。
外销持续修复,内销引领成长
外销:23H1实现收入2.06亿元,同比+7.26%,收入占比67.8%,增速相比22H2显著改善,边际修复源于下游库存改善与需求修复,此外疫后公司加大市场拓展力度,亦对业绩修复有所驱动。
内销:23H1实现收入9841万元,同比+53.36%,收入占比32.34%,23年以来公司持续加大国内市场拓展力度,如积极参与国内外相关展会,此外公司通过推出高品质新品&集中竞价形式加速国内市场拓展步伐。根据公司官方公众号,2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用竞拍方式公开展示。公司新品在防水、防火、防霉、防晒、防甲醛等相关产品素质上有明显升级,最终竞拍前十名成交额318万;3月7日-3月10日公司亦参与了深圳国际家纺布艺暨家居装饰展览会,在经销商中取得了较好展示效果。我们看好国内大市场、低集中度下公司通过强产品、研发力与多年行业经验积累驱动收入成长。
强研发支撑新品推出,23H1其他产品表现亮眼
分产品看,23H1阳光面料/遮光面料/可调光面料分别实现收入9101/9400/7495万元,分别+8.8%/+16.23%/-6.2%,延续222H2以来趋势,阳光面料以及遮光面料占比持续提升,另一方面海外通货膨胀部分影响消费能力,高端系列的可调光产品收入表现承压。此外其他产品23H1实现收入4432万元,22年同期仅65万元,23H1快速放量预计与公司新品表现良好相关,其他产品毛利率12.73%,当前销售相对较少,规模效应尚未展现,未来随着产品逐步成熟与向高毛利率地区出口,预计其他产品毛利率有望提升。
汇兑贡献增量,盈利能力边际改善
1)盈利能力:23Q2公司毛利率40.16%,同比-0.49pct,环比+0.96pc,同比国内市场收入占比提升影响毛利率,环比人民币贬值推动毛利率提升,23Q2归母净利率26.37%,同比-4.55pct,环比+5.65pct,本轮Q2汇兑贡献弱于同期,但环比亦推动盈利能力提升。
2)期间费用率:23Q2期间费用率7.83%,环比下降4.56pct,主要系财务费用率Q2为-4.53%,环比下降4.24pct,此外销售费用/管理与研发费用率分别为4.39%/7.97%,分别同比+0.61%/-0.43%,销售费用率提升主要系疫后公司拜访、参加展会及新品推广活动增加。
3)现金流:23H1经营净现金流7154万元,同比+60.75%,主要系主要系本期销售规模增加,同时销售回款较上期增加所致。
盈利预测与投资建议
我明年预计公司23-25年实现收入6.85/8.23/9.65亿元,分别+25.3%/20.2%/17.2%,实现归母净利润1.84/2.2/2.64亿元,对应PE17/15/12X,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动,汇率波动,市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券(600030)孙明新研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.15%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.75亿,根据现价换算的预测PE为18.31。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级2家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为18.0。
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