浙商证券股份有限公司杨骥近期对天味食品(603317)进行研究并发布了研究报告《天味食品23H1业绩点评：复调主业快速增长，定制餐调表现亮眼》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为12.62元。

(资料图)

天味食品(603317)

投资要点

业绩情况：

23H1营收14.3亿元（同比+17.4%）；归母净利2.1亿元（同比+25.1%）；扣非归母净利1.8亿元（同比+21.8%）；23Q2营收6.6亿元（同比+12.7%）；归母净利0.8亿元（同比+21.0%）；扣非归母净利0.6亿元（同比+22.0%）。

23H1随消费复苏，持续精耕渠道，“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”，不断提升市场占有率。具体来看：

1）渠道推力充足，复调主业快速增长。23H1在库存良性情况下，主业实现高质量增长。经销商利润持续改善，经销商毛利快速修复，渠道推力充足。拆分看：—分产品：23H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入5.5/7.9/0.3/0.3/0.2/0.1亿元，同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%/-11.8%；23Q2火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入2.6/3.7/0.001/0.1/0.1/0.1亿元，同比+7.6%/+21.6%/-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%。—分渠道：23H1经销商/电商/定制餐调实现收入11.0/1.4/1.4亿元，同比+10.5%/+111.0%/+28.1%；23Q2经销商/电商/定制餐调实现收入4.8/0.8/0.8亿元，同比+0.7%/+124.9%/+44.2%。

2）定制餐调占比提升+促销力度下降，毛利承压。23H1公司毛利率36.2%（同比+1.0pct），23Q2毛利率31.1%（同比-3.4pct）。

3）费用结构优化，盈利能力持续提升。23H1销售费用率13.3%（同比-2.2pct），管理费用率7.0%（同比+2.5pct），23Q2销售费用率11.4%（同比-6.6pct），管理费用率8.2%（同比+2.5pct），销售费用率下降。

23年公司将深化优商扶商的分级运营策略，大力开发区域型大单品丰富产品矩阵，全面拉动销售高增长。全年成本端趋势向下，叠加费用投放更加精细化，公司利润弹性有望释放。预计公司23/24年归母净利润4.56亿/5.69亿元。

盈利预测及估值

预计2023-2025年公司收入增速分别为21.1%/19.4%/16.5%；归母净利润增速分别为33.4%/25.0%/22.1%；PE为30/24/19倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为31.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为18.99。