1.1、 收入以结构力学测试仪器为主，多业务板块布局
公司是结构力学性能测试仪器领域龙头。公司专注于智能化测控系统的研发和生 产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、 基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，包含传感器、 测控系统硬件和分析与控制软件平台。公司从传感器、适调器、数采、软件到各 类信号处理算法等，全套系统均自主研发、设计和生产，掌握核心技术，具备自 主知识产权，实现了自主可控。
(资料图片)
公司股权结构十分稳定，实控人为董事长刘士钢先生。刘士钢先生技术出身，是 国内著名的抗干扰技术专家，曾任江苏靖江工程技术研究所副所长，于 1993 年 创立东华测试，担任公司董事长，目前持股 48.99%，为公司的实际控制人。公 司股权结构十分稳定，旗下设立五家全资子公司。
收入以结构力学产品为主，PHM 等新产品占比有望提高。公司产品可分为结构 力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站和开发服务，其中结构力学测试分析系 统为公司收入主要组成部分，2022 年营收占比达 58.72%，PHM 相关业务营收 占比达 31.22%。伴随着 PHM 等新产品在市场逐步放量，未来其收入占比有望 提升。
1.2、 营收净利双增长，业务有望迎来收获期
营收利润双增长，看好“十四五”期间成长加速。公司持续增强产品竞争力，搭 建完整的销售体系，在国产替代趋势、科学仪器政策利好的背景下，业务持续增 长。公司 2022 年实现营收 3.67 亿元，同比增长 42.81%；2023Q1 实现营收 0.72 亿元，同比增长 54.52%。公司净利润也呈现稳步增长态势，2022 年实现净利 润 1.22 亿元，同比增长 52.17%；2023Q1 实现净利润 0.10 亿元，同比增长 116.20%。公司业务发展趋势向好，我们认为随着公司横向布局业务持续发力， PHM 相关新产品的应用场景有望逐渐拓宽，电化学工作站新产品有望持续推进 新能源产业化的应用，并逐渐释放业绩，业务迎来收获期。
盈利能力不断提升，净利率持续增长。公司 2022 年毛利率为 67.54%，同比微 降。公司通过推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施，近 年来盈利能力不断提升，2022 年净利率为 33.17%，同比增长 2.04pct，其中销 售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降 2.18、2.09、1.11pct；公司 2023Q1 净利率为 14.32%，同比提升 4.09pct；其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别下降了 2.83、2.23、0.60pct。
高度重视技术研发，持续提升设计和生产制造能力。公司在近三十年技术成长和 数以万计用户使用经验积累的基础上，逐渐培养并形成了具备一定规模的技术密 集型团队。研发人员知识结构合理，团队稳定，具备多人、多专业的团队研发能 力。公司高度注重技术研发，主要中高层管理人员均为专业技术出身，同时外聘 专业的权威专家对技术人员进行定向指导和培养，促进了公司整体技术实力的不 断提高。公司 2018-2022 年研发费用持续增长，研发费用率均维持在 9%以上， 其中 2022 年研发费用为 0.35 亿元，研发费用率为 9.43%。公司 2023Q1 研发 费用率为 14.09%，研发投入进一步加大。
2.1、 需求牵引叠加技术驱动，PHM 技术逐渐成熟
PHM（故障预测与健康管理）系统产品由软硬件组成。PHM 指通过识别和抓取 目标设备运行中的相关信息并进行数据分析，确定故障性质、部位和起因，准确 预报设备故障的程度和趋势，并提出相应的运维策略，主要包括采集数据的传感 器、数据处理的仪器、软件分析系统构成。PHM 系统具备状态监测和故障监测 隔离、性能趋势预判、关键部件故障检测、剩余寿命预测、维护决策资源管理等 功能。
需求牵引、技术进步是贯穿 PHM 技术发展、成熟的主线。PHM 聚焦于复杂工 程健康状态的监测、预测和管理，其起源于上世纪欧美发达国家，最早应用于航 空航天领域，是从工程领域提炼，并且不断系统化、体系化的一门系统工程学科。 经过几十年的理论研究和实际应用，PHM 技术为提高系统的可靠性和安全性开 辟了一条新的途径，并在技术进步和市场拓展的双重驱动下得到了迅速的发展， 产生了巨大的经济效益和社会效益。20 世纪 60-70 年代，随着飞机系统逐渐复 杂，外部测试已无法满足需求，机内测试（BIT）被引入到飞机中。BIT 是 PHM 的重要支撑技术，其通过在系统和设备内部设置用于状态监控、故障检测与隔离 的硬件、软件、自检装置等，赋予了系统或设备对内部的自动测试能力。20 世纪 80 年代，为改善 BIT 的效能，以降低虚警、识别间歇故障，引入了 AI 技术的 智能 BIT 形成并大获发展。20 世纪 80 年代后期至 90 年代，“综合诊断”概念 被提出，以解决各诊断要素独立工作的弊病，英美各国相继开始研究综合诊断方 案。随着现代机械系统复杂度、信息化和综合化程度的大幅提高，精准高效的设 备监测维护方案需求迫切；同时，大容量存储、高速传输与处理、MEMS 等高新 技术快速发展，推动了 PHM 技术走向发展与成熟。
PHM 技术逐渐成为设备自主式后勤、降低全寿命周期费用的关键核心技术。与 传统设备维护方式相比，PHM 技术体现出维护策略的巨大转变，其从以往基于 传感器的诊断，转向基于智能系统的预测，使得事后维修、定期维修策略被系统 视情况维修所取代。PHM 使得设备管理方法由健康监测转向健康管理，从对当 前健康状态的故障检测与诊断，转向对未来健康状态的预测；从被动性的反应性 维修活动，转向主动性、先导性的维修活动。PHM 技术可有效促进武器装备维 护的降本增效。
2.2、 工业互联网助力 PHM 行业快速发展，下游应用前 景广阔
工业互联网时代，PHM 产业进一步发展。PHM 可以对设备进行故障预测与健康 管理，通过网络化在线设备状态监测，能够实现设备状态的传输与数据存储分析， 实现工业设备的全覆盖、动态、连续监控，并且可以对监测数据进行诊断分析， 预知和判定当前设备的损坏程度与危险级别，保证工业设备的安全与稳定运转。 通过智能化诊断分析，网络化在线监测系统在能够为工业设备的运行状态提供监 测的同时，为设备的定期与不定期安检和维修提供科学依据。
PHM 应用需要大量底层数据，数据深度影响 PHM 系统可实现功能的层次。基 于机器健康运转数据，可建立基线模型，实现健康评估；若同时获得历史故障状 态数据，则可实现故障诊断；而若进一步获得针对不同故障模式的全生命周期数 据，就可以实现故障预测。工业企业的产业设备网络化率低、设备上云率偏低带 来的故障数据及数据标注缺失是 PHM 落地应用的制约因素之一。随着信息技术 的发展，数据维度变得更加多元，也将更有利于 PHM 的进一步发展。 新一代信息技术、人工智能技术的发展，将从优化建模角度推动 PHM 技术大发 展。在服务型制造中，PHM 的主要业态模式为远程运维，其作用是基于设备物 联，做设备级的监控、诊断、维护，产线级的生产过程管控，企业层面的资源计 划和优化配置。PHM 是实现从设备端到服务增值的核心技术。建模仿真、大数 据、边缘计算、物联网等新一代现代信息技术的发展，以及人工智能技术的迭代， 将从优化建模角度显著推动 PHM 发展，增强其对于机械设备退化类故障的辨识 能力，从而发挥 PHM 基于预测信息进行后续管控优化的作用。
PHM 系统下游应用前景广阔。随着传感器技术、芯片技术、计算机软件技术、 大数据分析和人工智能的不断成熟和发展，PHM 在社会各个领域的应用前景十 分广阔。作为国家现代装备制造业和工业互联网技术的重要基础部件组成部分， PHM 产业的发展对提升风电、石化、冶金、煤炭、有色金属、建材、造纸、制 药、环保、国防等国家支柱产业的工业设备智能化管理水平具有重要作用。根据 华经产业研究院，2021 年 PHM 系统下游应用场景中航天军工、石油化工、风 电、交通等领域销售额占比分别为 26.35%、23.54%、12.23%、9.16%。
PHM 在高设备单价、复杂度高、运维需求量大的行业具备更高成长性。PHM 的 开发需要算法与工程经验的深度结合，部分开发需在设备设计之初就同步融入有 关传感器设计，较大的研发投入、较大的算力成本意味着下游资产端较高的支出。 因此，设备投资较大，且对生产运行过程中的连续性、稳定性和高效性等要求较 为严格的行业，对 PHM 的应用有更迫切的需求。军工、轨交、民航、石化、风 电等行业，设备单价高昂且机理复杂、安全要求高、运维需求量大，有经验的维 修人员缺乏，PHM 在这些领域具有广阔的成长空间。
PHM 行业目前整体仍处于起步阶段，有望在各民用领域快速普及。“十三五” 以来，我国机械制造行业整体维持较快增长，通用设备制造业、专用设备制造业、 电气机械和器材制造业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业均重点发展， 行业内生增长力也为后续 PHM 在民用领域的旺盛需求提供保障。例如，在核电 方面，PHM 技术可以针对核电站关键设备（例如核反应堆压力容器、主汽发生 器、蒸汽涡轮机等）进行检测，通过历史数据、失效机理模型和寿命预测算法， 对设备的寿命进行预测和评估，提高核电站的安全性和运行效率，减少因设备故 障导致的停机时间和生产损失；在航空领域，PHM 技术主要是针对飞机关键设 备（例如发动机、起落架、液压系统等）的健康状态监测和寿命预测，采集设备 的振动、温度、压力、电流等参数，以及设备的图像和声音等信号并进行分析。
风电是 PHM 重要的下游应用场景。风电设备的运行环境相对恶劣，采用 PHM 较具经济价值。风电行业发电机组属于旋转设备，存量市场较大，设备投放时间 较久，具备价值量高、运维难度大、运维成本高等特点。风电发动机的智能监测 整体解决方案，通过安装各类传感器将采集的设备数据上传至系统服务器，可以 实时、准确地掌握设备运行状态，从而实现预测性维护，提高风场设备的管理水 平，降低风电设备生命周期的运维成本。
智能化、网络化、专业化的 PHM 企业更具备竞争优势。随着传感器技术不断地 向高精度、高性价比、高信息量方向突破，状态监测和故障诊断的新方法不断出 现，模糊监测、专家诊断、神经网络诊断等技术的产业化进程有望加速。此外， 通过网络化检测在线设备状态，实时传输设备状态和数据存储状态，能有效加强 工业设备的全覆盖、高效率的应用。随着 PHM 业务向更多的应用领域渗透，拥 有丰富诊断技术人才的供应商将会更具优势。
2.3、 我国 PHM 产业迅速扩张，本土企业差异化竞争
全球 PHM 市场规模稳步增长，我国 PHM 市场规模迅速扩张。根据亿渡数据， 2021 年全球 PHM 市场规模为 69 亿美元，估计 2022 年为 94 亿美元，2026 年 将会达到 282 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 31.66%。2017-2021 年我国 PHM 市场处于开拓阶段，其中风电、石化钢铁等应用领域为 PHM 市场发展提供动力。 根据亿渡数据，2021 年我国 PHM 市场规模达到 35.78 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 28.07%；估计 2022 年我国 PHM 市场规模为 46.51 亿元，预计 2026 年我国 PHM 市场规模将扩大至 161.37 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 36.48%。
随着我国工业信息化和智能化升级，PHM 等数据系统的需求将进一步扩大。随 着工业设备的状态监测与故障诊断成为实现智能制造的重要环节之一，PHM 在 各行业领域渗透率有望进一步提升。通常情况下设备生命周期为：1）设备在使 用开始时，常常会由于操作和适配等问题而出现故障；2）随着产品需求和性能 逐渐磨合，设备运行进入稳定期；3）到了使用后期，设备的故障率会因为老化、 折损等问题而不断提高，最终设备报废。PHM 的作用为在设备工业信息化和智 能化升级的过程中，不断调整预测模型，定期进行检测，降低运维成本并制定全 局最优的维护方案。因此，PHM 对于延长设备寿命具有重要意义。
近年来我国 PHM 产业取得了快速发展。我国 PHM 产业起步较晚，但经过多年 快速发展，该领域从技术理论到应用实践都取得了巨大的进步。随着现代自动化 技术水平的不断提高，工业设备制造和工程系统的复杂性大大增加，系统的可靠 性与安全性已成为保障经济效益和社会效益的关键因素，成为我国先进装备制造 业和传统工业自动化升级的重要基础保障，受到各行各业的高度重视。
研发创新及较强的诊断分析能力，为 PHM 企业的发展核心竞争力。随着国内外 PHM 技术的快速发展，以及我国高端装备制造业的不断成长，PHM 产业作为新 兴技术行业获得快速的发展，企业数量近年来获得较快的增长。与国外发达工业 国家相比，我国工业设备状态监测与故障诊断行业发展时间较短，尚处于快速发 展阶段。根据规模大小、技术研发实力以及提供诊断服务能力，国内企业大致可 以分为三大类型：第一类为具有较强的自主研发创新能力和拥有强大的故障诊断 分析专业团队，能够提供符合行业特征和企业需求的个性化 PHM 系统的整体解 决方案提供商；第二类为具有一定的技术研发能力，但是规模较小，专注于某一 个细分领域；第三类为设备集成商或产品代理商，自身不具有研发和生产能力。
外资厂商实力突出，本土企业具备差异化竞争优势。PHM 系统外资厂商以国际 知名的设备提供商或大型的状态监测企业为主，技术实力较为突出，在国内集中 在电力工业、石油开采、冶金等领域，代表性企业有 SKF、BENTLY 等。这类国 际企业在商务谈判条款和付款等要求相对严格，且本土化的后续支持服务相对不 完善，将成为本土 PHM 企业差异化竞争的突破口。我国 PHM 本土企业虽然收 入规模较小，但是能够提供持续的本地化后续支持和技术服务，未来伴随着技术 实力不断提升，发展值得期待。
3.1、 深耕结构力学测试领域，横向开拓多项业务
深耕结构力学性能测试仪器领域。东华测试专注于结构力学性能测试仪器及配套 软件的研发、生产和销售，并提供应用解决方案和技术服务。结构力学性能测试 仪器主要测量材料、结构的变形，计算结构的强度、刚度、阻尼、固有频率等， 是航空航天、智能制造、桥梁建筑、电力能源、矿业开采等行业中广泛应用的科 学仪器。结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案” 是公司的传统优势，属于数据采集与测试分析系统的范畴。公司产品能够完成多 项严重干扰环境下的测试任务，为我国重大科研项目的设施做出了重要贡献。
基于核心技术，横向开拓 PHM 及电化学工作站业务。公司以“小信号放大抗干 扰系统解决方案”技术为核心，基于多年的研发，公司推出了结构安全在线监测 及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能管理平台和电化学分析系统新产 品，进一步丰富了公司的产品线。受益于科学仪器行业的持续政策利好，叠加自 主可控产业链安全发展下的国产替代趋势，公司电化学工作站产品作为重要的科 研工具迎来政策机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。此外，在新能源 行业迅猛发展的背景下，电化学工作站在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、 储能安全测试等方面的需求逐步增加，将带动作为高效检测工具的电化学工作站 的市场需求提升。随着我国企业研发投入带动国产电化学设备的生产工艺、仪器 性能的持续进步，叠加电化学工作站下游应用场景逐渐向中国转移，我国企业有 望凭借性价比和售后服务优势与国外仪器相抗衡。
自定义测控分析系统为公司成长带来新的动力。自定义测控分析系统是通过可自 定义的单元间信号和数据流，为用户构建最优化的针对实际被控对象特征的测试 控制一体化系统，该业务为公司原有测试技术向控制方向的延伸，于 2022 年取 得突破。公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 1.19 亿 元（含本数），其中 0.84 亿元用于自定义测控分析系统项目，项目投资总额预 计达 1.01 亿元。自定义测控系统拥有完整的测试系统和丰富的输出组件，基于 FPGA/DSP 的实时控制系统，可以通过将控制与测试结合，最终可实现在微秒级 量级的时序控制。2022 年 7 月，公司与某部签订了飞行器供油自定义测控分析 系统项目的采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。根据公司微信公众号 新闻，新产品发动机测试控制分析系统，采用小型化、低功耗、全国产化设计， 目前已经完成小批量生产，各项性能指标优于用户需求，已进入可靠性与环境适 应性验证阶段，列装步伐加快，装备市场开拓顺利，为公司带来新的成长动力。
3.2、 重点发力 PHM 民用市场，受益于国产替代进程
PHM 系统业务，为公司传统结构力学业务的衍生。传统业务模式下，公司测试 仪器可进行力学性能检测，在需要的时候进行测试，了解结构性能。而在线监测， 可以做到实时监控观测，并把监测数据进行进一步分析，并进行实时的跟踪检测。 在在线监测的基础上，公司进一步衍生到了 PHM 健康管理系统领域。
公司 PHM 业务发展起步于桥梁检测，实现进口替代。公司为最早将计算机信息 技术应用于桥梁检测的仪器厂家。桥梁检测过去以采用国外检测仪器为主，但是 存在雷雨天失效的问题。后续公司将原本应用于装备领域的抗干扰技术运用到了 桥梁监测设备上，有效解决了雷雨天失效等问题。目前公路桥梁结构健康监测已 成为公司的重要业务之一。截至 2021 年，我国公路桥梁数量超过 96 万座，其 里程数达 7380 万米。根据交通运输部数据，2021 年前 10 个月，全国共改造公 路危旧桥梁 7256 座，计划到 2025 年，全国基本完成 2020 年年底存量危桥改 造，实现全国高速公路一类、二类桥梁比例达 95％以上，普通国省干线公路一 类、二类桥梁比例达 90％以上。在桥梁数量增加及存量危桥改造的进程下，公 司 PHM 产品在桥梁检测领域仍具备广阔的空间。
公司 PHM 相关产品包括系统和平台。按照产品类型来区分，产品包括结构安全 在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台两大类。 1） 结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统：利用智能传感、云计算、大数据、 5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构 进行实时监测、安全评估和健康管理。 2） 基于 PHM 的设备智能维保管理平台：主要功能包括设备全生命周期管理、 备件资产信息管理、维保工单流程管理、自主报修管理、计划维保管理、预 测性维护管理以及效能指标管理等几大功能模块。其可全方位地对工厂所有 设备进行智能维保管理，确保设备能够安全、长久、稳定运行，从而实现降 本增效的目标，为企业实现盈利能力提升提供有效保障。
公司 PHM 产品在民用领域应用广泛。产品通过以预测性维护为核心的设备综合 维保管理、全生命周期的设备和备件管理、数字化的工单管理以及专业的效能指 标管理等功能模块，通过感知系统将工业现场设备信息物理相融合，为企业实现 智能化的设备维保管理、实现预测性维护提供专业的技术支持，成为智慧工厂必 不可少的组成部分。公司产品应用场景包括桥梁、设备、直升飞机、船舶、大型 港机、风洞、轨道交通、地质、风电发电机、水闸、输电塔等多个领域。
PHM 两大类产品均实现销量营收的双高增。2022 年公司 PHM 相关的两大类业 务，结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统和基于 PHM 的设备智能维保管理 平台产品销量分别为 9405 和 402 套，同比增速分别为 71.28%和 93.27%，两 项业务分别实现营收 0.82 和 0.32 亿元，同比增速分别为 70.36%和 94.49%。
公司产品技术提升及配套服务体系逐渐完善，有望充分受益于行业需求提升叠加 国产替代趋势。公司优势在于全面掌握从传感器到采集仪器，再到数据采集软件 及最终健康管理分析系统的全部核心技术，并且可以实现与工业物联网的无缝连 接。公司终极愿景是能够开发出可以自动对设备进行故障诊断和健康管理的自动 化机器“医生”。公司拥有丰富的研发、设计与生产制造能力，拥有高水平、经 验丰富的技术服务团队，能够满足客户对产品非常苛刻的特殊要求，提供专业的 测试系统方案设计、测试项目现场服务以及数据处理分析等增值服务。目前公司 已经形成了针对各个不同行业的全面解决方案，正在逐步推向市场。在我国 PHM 产品需求增长叠加产业链安全重视度提升的趋势下，有望受益于国产替代趋势， 实现持续高增长。
在军用方面，公司产品助力军工设备的国产化。公司军工 PHM 业务主要覆盖国 防科技领域，公司拥有装备科研生产相关资质。公司积极开展 PHM 业务在舰船、 无人机、航空发动机等领域的应用。公司核心优势在于自主研发实力，技术与外 资企业处于同一水平。在当前军工装备国产化的趋势下，公司积极参与各项国家 大型项目研发。例如，工作环境最恶劣、技术难度最大的航空发动机在线监测设 备攻关已成功突破，并圆满完成了地面挂机试验。该款产品不仅填补了国内空白， 还打破国外产品对航空航天高温振动传感技术的垄断，并获得首届中国军民两用 技术创新应用大赛大奖。另外，在某飞机强度测试设备需求上，公司最快时间内 搭建 512 通道 DH5921 动态应变数据采集系统并对应配备相应数量的应变信号 输入线，现场公司跟外资品牌 VTI 设备做长期稳定性测试对比，优势显著。
关键假设与盈利预测
根据产品应用的角度划分，公司业务可以划分为三大类：传统结构力学业务、 PHM 系统业务、电化学工作站。
我们对于各项业务的收入预测假设为：
1、结构力学业务：公司作为结构力学性能测试仪器的领导者，技术实力在国内 处于领先地位，能够满足下游客户的科研需求和多元化需求。2019 年开始，公 司战略重心放在市场开拓方向，搭建全新的销售体系，销售人员也得到快速扩充。 受益于“十四五”科研服务行业国产化进程推进，公司的结构力学测试仪器广泛 应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等多个领域，并持 续获得订单。2020-2022 年，疫情影响下行业需求释放放缓，公司收入增长有所 减缓。随着我国经济逐渐复苏，叠加科学仪器利好政策的逐渐落地，行业需求有 望加速释放，公司产品将会向更多的应用领域渗透，我们预测 2023 年公司该业 务营收有望实现 40%的增长。随着业务规模增大，业务增速放缓，我们预测 2024-2025 年该业务营收增速分别为 20%、16%。公司近年来毛利率持续增长， 随着订单量增加带动生产规模效应的进一步凸显，我们预计公司毛利率有望延续 提升的趋势，预测 2023-2025 年该业务毛利率分别为 68.00%、68.50%、69.00%。
2、基于 PHM 的设备智能维保管理平台：该产品能为企业实现智能化的设备维 护管理和预测性维护，并提供专业的技术支持，是智慧工厂必不可少的组成部分。 我们认为随着工业生产智能化的趋势进一步加强，叠加应用场景的持续开拓，行 业需求有望保持旺盛。公司产品有望凭借差异化竞争进一步导入客户项目。该业 务 2022 年营收同比增速为 94.49%。公司采用代理商销售模式，构建更多元的 销售渠道，进一步拓宽客户接触范围，目前代理商已经有 16 个。在我国经济复 苏、工业化进程推进的背景下，有望实现订单加速放量，我们预测该业务 2023 年有望实现高速增长，营业收入同比增速为 210%。随着业务规模扩大，我们预 测 2024-2025 年该业务营收增速会放缓至 50%、45%。随着生产规模的进一步 扩大，我们预测该业务的毛利率有望逐渐提升，2023-2025 年该业务毛利率分别 为 63.00%、63.50%、64.00%。
3、结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统：该产品利用智能传感、云计算、 大数据、5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等 结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提 供保障。随着系统可靠性与安全性逐渐被先进装备制造业和传统工业自动化升级 所重视，叠加我国产业链自主可控趋势的催化，国产 PHM 产品需求旺盛。公司 搭建完善的销售团队体系，目前结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管 理销售团队有 80 余人，大力发展 PHM 系统业务。该业务有望凭借个性化、多 元化的满足客户需求，以及完善的本地化后续支持和技术服务，充分把握行业机 遇，实现快速发展。该业务营收 2022 年同比增速为 70.36%，但业务营收基数 仍较低，我们预测 2023 年高增长趋势有望延续，营收增速为 150%。随着业务 规模的增长，业务营收基数增大，我们预测 2024-2025 年该业务营收增速为 50% 和 40%。2021-2022 年该业务毛利率逐渐提升，随着规模效应的进一步凸显， 我们预测 2023-2025 年该业务毛利率仍有望维持增长态势，分别为 68.00%、 68.50%、69.00%。
4、电化学工作站：公司积极推动电化学工作站产品在新能源等领域的研发，2022 年电化学工作站业务实现营收 0.31 亿元，同比增长 167.82%。随着公司研发项 目的推进，DH7000 系列产品有望逐步实现储能锂电堆的智能化监测、电芯模组 的交流阻抗测量等功能，满足高腐蚀体系、固态电解质等能源领域的测量需求。 当前公司电化学工作站产品已应用于国内知名高校及研究所，在科学仪器利好政 策及产业链推动自主可控国产化的趋势下，2023 年产品需求有望加速释放。公 司交流阻抗技术实力强，测试精度高，产品性能可达到国外同类产品水平，并具 备价格优势，有望在高校市场突破的带动下，实现重点行业市场的突破并实现逐 步放量。该业务营收基数仍然较低，我们预测该业务有望高速增长，预测 2023年营收增速为 85%。我们预测 2024-2025 年该业务有望稳步增长，营收同比增 速为 32.00%、30.00%。随着电化学工作站产品销量增加，有望逐渐实现规模 化生产，带动毛利率上升，我们预测该业务 2023-2025 年毛利率分别为 69.00%、 69.50%、70.00%。
5、其他：该业务指的是开发服务及其他业务，2022 年实现营收 0.06 亿元。此 外，公司横向开拓自定义测控分析系统业务，为公司带来新的成长动力，我们预 测 2023 年自定义测控分析系统业务叠加开发服务及其他等业务，有望合计实现 0.50 亿元的营收。我们预测该业务 2024-2025 年有望进一步放量，营收同比增 速为 75%和 60%。业务规模的扩大有望带动毛利率的提升，我们预测 2023-2025 年该业务毛利率为 71.00%、71.50%、72.00%。
我们对三项费用率的预测假设为： 1、 销售费用率：公司 2022 年销售费用率为 11.38%，随着业务规模逐步提升， 销售费用率会有所下降，我们预计 2023-2025 年销售费用率为 11.30%、 11.20%、11.10%。 2、 管理费用率：公司 2022 年管理费用率为 11.41%，规模效应的显现将会逐 步降低管理费用率，我们预测 2023-2025 年管理费用率为 11.30%、11.20%、 11.10%。 3、 研发费用率：公司 2022 年研发费用率为 9.43%。随着公司营业收入的增长， 我们预测公司 2023-2025 年研发费用率分别为 9.40%、9.30%、9.20%。 综上，我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.15、9.85、13.09 亿元，同 比增速为 94.85%、37.73%、32.90%，2023-2025 年归母净利润为 2.43、3.37、 4.46 亿元，折合 EPS 为 1.75、2.44、3.23 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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