出品：新浪财经上市公司研究院

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作者：IPO再融资组/钟文

近期，深交所发布了修订的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，新增几项创业板定位的量化指标，同时增加了限制在创业板上市的几类行业。该规定在发布之日立即实施，且2020年6月的旧规同时废止。

新增的量化指标主要包括营收增速、研发费用金额及增速。我们对创业板在审的338家（截至2023年1月16日，不含已终止及已发行项目，下同）拟IPO企业进行复核，发现有43家企业不满足新修订的量化指标。

需要指出的是，剩余295家企业并不一定符合创业板定位，因其还需要满足“三创四新”的定性指标。

在43家不符合创业板定位量化指标的企业中，有两家属于传媒产业，分别是重庆广电数字传媒股份有限公司（重数传媒）和山东省互联网传媒集团股份有限公司（互联传媒）。

值得关注的是，互联传媒的研发投入不达标，而重数传媒的营业收入、研发投入皆不达标。目前，互联传媒已在创业板定位新规出台后撤回IPO申请，为何成长性和创新性更不足的重数传媒还要坚持？

重数传媒成为创业板在审时间最长的“钉子户”

公开资料显示，重数传媒于2020年12月份递交了首版招股书，2021年获深交所首轮问询，但至今未回复。因评估机构开元资产评估有限公司因被证监会立案调查及多次财务资料未及时更新，重数传媒的IPO进程中止了好几次。

截至目前，重数传媒IPO申请获受理已经有26个月，是注册制下创业板在审周期（不含已过会及注册阶段的企业）最长的企业。

重数传媒此次IPO虽有中介被查的外界因素干扰，但多次财务资料过期其实可以避免，公司至今没有披露两年前首轮问询回复，IPO的效率较低。

如今，创业板定位新规又给了重数传媒一记重拳，重数传媒的营收、研发费用皆不达标。

2019-2021年，重数传媒营业收入分别为2.69亿元、2.72亿元、2.71亿元，营收增速分别为25.29%、1.25%和-0.41%，复合增长率仅8%左右，远未达到20%的标准，2021年营收也未超过3亿元。

2022年，重数传媒的营收只有达到3亿元才能达标。2022年上半年，公司营收为1.32亿元，下半年只有实现约1.7亿元才能达标。

重数传媒的研发投入更是难以达标。2019-2021年，公司研发费用（与研发投入金额一致）分别为101.21万元、174.99万元、173.92万元，没有达到最近一年1000万元的要求。

2022年上半年，重数传媒研发投入仅125.9万元，下半年要达到875万元才能达标，但如果下半年研发费用突然增长，且增长额是前三个年度研发费用之和的两倍，恐难令投资者信服。

与其他以IPTV业务为主的广电媒体运营商相比，重数传媒的研发费用及占比畸低。以2021年为例，6家同行公司中多彩新媒的研发费用最低为2479.85万元，是重数传媒的14倍多。

重数传媒的研发费用率更是显著低于同行。2019-2021年、2022年上半年，重数传媒研发费用率分别为0.38%、0.64%、0.64%、0.95%，显著低于同行公司均值3.41%、3.07%、3.5%、3.27%，同时在同行公司中垫底。由此可见，重数传媒研发费用低到不符合行业特点。

公司称：报告期内，公司研发费用金额及占比较同行业上市公司相比偏低，主要原因系公司部分研发投入采用合作形式，投入包含在系统开发采购中。公司2019年至2021年系统建设中针对系统开发的投入金额分别为664.89万元、506.70万元及1507.52万元，与海看股份研发费用中的委托开发费用相当。

重数传媒的成长性、创新性也不及刚撤回IPO申请的互联传媒。互联传媒2021年的营收超过了5亿元，已经达标；三年研发费用均值在1500万元左右，复合增速虽未达到15%，但绝对金额远比重数传媒高。

互联传媒都已经撤回申请，重数传媒为何在研发费用远未达标的情况下继续做徒劳之举？

渗透率数据与政府文件十分“不一”

招股书显示，重数传媒是一家以IPTV业务为主的广电媒体内容集成运营商，其中IPTV业务收入占比超过了90%。

IPTV业务即基于IP协议的电视广播服务，重数传媒主要负责节目内容集成、商业运营、播出安全管理等。上游公司包括内容提供商、设备提供商等，下游客户主要是三大电信运营商，负责IPTV传输服务。

像重数传媒这种IPTV业务运营商，有几个显著的特点，一是依赖特许牌照，带有一定的垄断性；二是依赖大客户；三是区域性非常明显。

根据规定，重数传媒经营的IPTV业务、网络广播电视台运营业务需要《信息网络传播视听节目许可证》，但重数传媒本身不具备，目前依赖实控人重庆广播电视集团（总台）授权使用上述许可证。在2017年公司IPO被否时，发审委便对此问题进行了重点问询，质疑公司业务独立性。

由于重数传媒的下游客户基本上是三大电信运营商，因此客户集中度较高。其中，重数传媒报告期内对重庆电信的营收占总收入的比值分别为85.52%、85.61%、81.9%及81.27%。

此外，根据国家相关政策要求，重数传媒运营的IPTV集成播控分平台只能和重庆市本地电信运营商合作向本市用户提供IPTV服务，不可跨区域经营，这也造成了公司IPTV业务收入都只能来自重庆市。

因此，重数传媒IPTV业务的总体用户规模将受限于重庆市人口及家庭户数总规模，公司未来的业绩及成长性也受地域人口规模影响。

对于重数传媒这类IPTV业务运营商，渗透率是衡量未来业绩成长性的关键指标。

招股书显示，根据全国人口第七次普查统计数据，重庆家庭数量为1262.77 万户；截至 2022年6月末，重庆IPTV业务用户数为523.68万户；2022年6月末IPTV在重庆地区家庭渗透率为41.47%，低于全国的70%左右，未来还有较为广阔的发展空间。

但实际上，公司招股书中称“重庆IPTV业务用户数为523.68万户”与重庆市通信管理局公布的《重庆市信息通信业2022年6月发展情况》（《发展情况》）不一致。

《发展情况》显示，截至2022年6月末，重庆市IPTV用户数为997.12万户，与重数传媒招股书披露的523.68万户有相当大的差异，两者相差473万户。

如果按照重庆市通信管理局公布的官方数据计算，重庆地区IPTV的家庭渗透率约为79%，远高于重数传媒招股书披露的41.47%。那么，重数传媒未来业绩的增长空间是否很受限？

对于公司招股书与官方公开数据的差异，重数传媒这样解释：重庆市997.12万户IPTV用户中，仅有523.68万户纳入公司系统，因此招股书披露的数据是523.68万户。

但重数传媒的解释存在疑问，没有纳入公司系统的473万户按照官方口径已经是IPTV用户，重数传媒确定可以进行渗透？这有待公司进一步回答。