中银国际证券股份有限公司近期对天山股份(000877)进行研究并发布了研究报告《新天山，新起航》，本报告对天山股份给出增持评级，当前股价为8.48元。

(相关资料图)

天山股份(000877)

天山股份重组完成后，成为中国建材旗下的基础材料整合平台，股权结构理顺，内部治理改善。骨料业务加速布局，在供需错配的大背景下高毛利与高增长有望持续。水泥业务当前处于周期底部，短周期修复或快于预期，长周期有望受城镇化率的提升影响，仍有增长空间。 首次覆盖，给予增持评级。

支撑评级的要点

重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架构，治理迎来改善。 2021 年重组后，中国建材集团旗下水泥业务已基本不存在同业竞争问题。公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。重组后公司主要改善在以下三个方面： 1）化解重复布局，减少同业竞争。 2）统筹管理，采购与销售或发挥规模优势。 3）各子公司专注主业，专岗专事有望提高管理效率。

骨料业务高毛利与高增长有望持续。 随着天然砂和中小矿山的退出，骨料行业进入高毛利率时代。 骨料行业资源属性强， “短腿”属性决定了其区域间供需资源错配，高毛利率有望持续。 骨料业务利润率高，是公司重点发展方向。天山股份作为央企背书的水泥企业，发展骨料业务拥有资金、资质和产业链优势；根据公司规划，未来产能进一步增加，公司骨料业务有望保持增长。

水泥行业处于长周期底部，短周期在均衡阶段，利润有望企稳恢复。 地产新开工疲弱，水泥需求近年处于长周期的底部。但水泥与其他周期品不同，供给方可以通过协同限产调控价格，从而保持利润的相对稳定，今年多个省份错峰生产执行方案由工信厅而不是行业协会推出，行业错峰生产刚性有望增强，同时去年下半年水泥企业为了保份额而进行的价格战或将走向结束，行业终会向协同方向均衡。而从人口视角审视水泥行业的中长期变化，我国当前处于人口总量平台期，区域间人口流动仍在加速，最重要的是，根据各省份规划，我国的城镇化率仍有上升空间，水泥需求仍然存在上修空间。

估值

我们预期公司骨料业务持续增长，水泥业务稳中或略降， 暂不考虑中国建材的业绩承诺补偿计划，我们预计 2023-2025 年公司实现营收 1378.5、1401.9、 1408.4 亿元，以及 59.9、 73.1、 95.4 亿元归母净利，对应市盈率分别 11.7、 9.6、 7.4 倍。

评级面临的主要风险

水泥业务持续下行，骨料业务发展不及预期，煤炭价格超预期上行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券丁士涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.79亿，根据现价换算的预测PE为11.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天山股份（000877）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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