中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男,聂磊近期对吉林碳谷进行研究并发布了研究报告《全年业绩高增，23Q1销量保持增长》，本报告对吉林碳谷给出买入评级，当前股价为39.22元。

(相关资料图)

吉林碳谷(836077)

投资要点

事件1：公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入20.8亿元，同比+72.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比+100.0%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+108.3%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比+60.5%。单四季度公司实现营业收入5.6亿元，同比+16.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.3%。

事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入7.1亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比-1.9%。

全年销量增长提速，大丝束碳纤维降价致原丝均价略有波动。（1）销量：预计22年全年公司原丝产销量均在5万吨以上，同比大幅增长。23Q1伴随产能扩张落地及需求修复，我们预计销量同环比亦有增长。（2）价格：预计22全年原丝均价略有下滑，22Q1价格或仍有松动。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至2023年5月5日，国内大丝束碳纤维均价10.4万/吨，同比-28.3%，不排除后续降价压力继续传导至原丝环节。4月初公司大中小丝束在手订单已经达到10万吨，预计23年全年销量仍望快速增长，从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。

原材料降价+规模效应助单位成本下行，23Q1吨净利或有下降。预计22年公司吨成本同比下降，原因一方面主要原材料丙烯腈价格持续走低（全年国内丙烯腈行业价格同比-26.3%），另一方面伴随产能扩张，规模效应逐步显现后成本分摊减少。22年公司期间费用率6.7%，同比-4.5pct，公司各项费用均有不同程度下降，其中财务费用率同比-3.8pct，原因系公司偿还高利息借款减少了利息支出。我们预计22年公司吨净利同比显著提高；22Q4单季度受价格因素影响同时研发项目进入关键阶段投入较高，吨净利预计环比下降；考虑原丝价格受碳丝价格回落影响，预计23Q1公司吨净利环比22Q4或仍有下降。

产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中，22年实现半数生产线建成投产，且计划在未来1-2年内，根据市场需求情况实现20万吨左右的原丝设计产能。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。

国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。

投资建议：基于公司年报披露数据及23Q1经营情况，我们调整23-25年公司归母净利至8.5、11.1、13.9亿（原23-24年盈利预测为10.2、12.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为16、12、10倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。

风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

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