西南证券股份有限公司韩晨近期对平高电气(600312)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，特高压业务有望迎放量》，本报告对平高电气给出增持评级，当前股价为11.46元。

平高电气(600312)

(相关资料图)

投资要点

事件：2022年，公司实现营收]92.7亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长199.7%；扣非归母净利润2亿元，同比增长469.7%。此外，公司2023Q1实现营业收入19.6亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长276%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长289.1%。

盈利大幅提升，费用率短期承压。盈利端：2022年，公司毛利率为17.6%，同比增长3.9pp，系高毛利的特高压产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为3.2%，同比增长1.9pp。费用端：2022年公司销售费用率为4.1%，同比增长0.8pp，主要系新签合同增加及营销费用增加所致；管理费用率为8.5%（含研发），同比增长2.2pp，主要系报告期内公司人员分流安置，辞退福利增加所致；财务费用率为-0.6%，同比下降1pp，主要系汇兑受益增加及带息负债减少所致。

收入结构向高压侧倾斜，高压产品盈利显著提升。2022年公司高压板块实现营收49.8亿元，同比增长15.9%，收入占比为53.7%，同比增长7.4pp。高压板块毛利率为24.4%，同比增长7.6pp，毛利率增长的原因主要系高毛利的特高压产品占比提升。此外，2022年公司网内市场新签订单同比增长30%，位居行业前列；网外新签订单同比增长109.3%，中标非洲单体容量最大的储能项目，网内网外齐头并进。

产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.3亿元、130.8亿元、151.6亿元，归母净利润同比增速分别为141%/34.8%/34.4%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.06亿，根据现价换算的预测PE为30.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，平高电气（600312）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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