信达证券股份有限公司近期对科陆电子(002121)进行研究并发布了研究报告《科陆电子：亏损逐步缩窄，期待储能业务放量》，本报告对科陆电子给出评级，当前股价为7.91元。

(资料图)

科陆电子(002121)

事件：22年公司实现营业收入35.39亿元，同比+10.65%，归母净利润亏损1.01亿元，21年亏损6.65亿元，亏损明显缩窄。23Q1公司实现营业收入6.39亿元，同比+10.07%，归母净利润亏损4162万元，减亏537.63万元，扣非后归母净利润亏损4096.68万元，减亏1327.77万元。

Q4收入高增，储能业务实现跨越式增长。22Q4公司实现营业收入14.44亿元，同比+48.85%，实现归母净利润143万元，21Q4同期公司为亏损状态，我们认为Q4公司营业收入实现大幅增长的主要原因为公司储能、电网的工程类订单在Q4集中确认收入。分产品来看，2022年公司智能电网/储能/综合能源管理业务收入分别同比+2.97%、+197.31%、-13.41%，公司智能电网业务在国网和南网招标活动中分别中标6.94、2.75亿元；储能业务方面，公司围绕独立储能电站、电网侧调峰、用户侧填谷等核心项目以及海外表前储能、工商业储能业务开展经营活动，22年公司储能项目合同涉及总量超过2GWh。分地区看，22年公司国内外收入分别同比+16.65%、-14.42%。

23Q1毛利同比改善，费用率管控得当。22年公司实现毛利率26.38%，同比-2.60pct；23Q1公司实现毛利率32.86%，同比+2.70pct。分产品来看，22年智能电网/储能业务/综合能源管理及服务业务毛利率分别同比+2.63、-23.12、-11.37pct；分地区来看，22年公司国内外业务毛利率分别同比-2.60、+16.14pct。

从费用率来看，22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.32、-1.71、-0.09、-0.88pct，23Q1公司各项费用率分别同比-2.34、-2.04、-1.74、-3.77pct，22年开始公司根据战略发展需求对组织架构进行了优化调整，从而提升公司的盈利能力和经营效率，费用率管控成果显著。此外，受汇率波动影响，22年和23Q1公司都因埃及镑贬值产生了大额的汇兑损失，若撇除汇兑损失影响，我们预计公司亏损缩窄幅度将进一步体现。

货币资金充足，存货大幅增加。

1）22年期末公司货币资金合计11.18亿元，较期初+46.80%，主要原因为年末集中回款导致货币资金在年末增加，23Q1期末公司货币资金合计9.19亿元，较期初-17.76%。22年公司应收账款和应收票据合计14.64亿元，较期初-3.84%，23Q1期末公司应收账款和应收票据合计11.78亿元，较期初-19.54%。22年期末公司存货合计11.59亿元，较期初+66.11%，23Q1期末公司存货合计13.22亿元，较期初+14.07%，公司存货持续增长的原因主要为储能海外项目未完成交付增加了库存。22年期末公司合同负债合计7.26亿元，较期初+165.53%，23Q1期末公司合同负债合计7.57亿元，合同负债的增加主要为海外储能合同新增大额预收款项，也体现了公司未来的营收增长潜力。

2）23Q1经营活动产生的现金流净额为1624万元，22年Q1为-4104万元，主要原因为23Q1销售商品、提供劳务收到的现金增加。

盈利预测：我们认为随着美的集团(000333)入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2022-2024年公司营业收入分别实现89.60/150.53/161.49亿元，分别同比+153.2/68.0/7.3%，实现归母净利润4.08/6.49/7.44亿元，分别同比+502.8/+59.1/+14.7%。

风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科陆电子（002121）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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