山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对古井贡酒(000596)进行研究并发布了研究报告《22年顺利收官，23年稳增可期》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为273.74元。

古井贡酒(000596)

事件描述

(资料图片)

公司公布 2022 年年报， 实现营业收入 167.13 亿元， 同比增长 25.9%，实现归属净利润 31.43 亿元， 同比增长 36.78%； 其中 22Q4 实现营业收入 39.49亿元， 同比增长 24.7%， 实现归属净利润 5.20 亿元， 同比增长 58.21%。

同时公司发布 23 年一季报， 23Q1 公司实现营业收入 65.84 亿元， 同比增长 24.8%； 归母净利润 15.70 亿元， 同比增长 42.87%。

事件点评

22 年顺利收官， 省外扩张稳步推进。 22 年/22Q4 公司实现营业收入167.13/39.49 亿元， 同比+25.9%/+24.7%。 分产品看， 22 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现收入 121.07/18.74/12.63 亿元， 同比+30.1%/+16.5%/+11.4%； 分地区看， 华北/华中/华南分别实现收入 13.26/143.55/10.11 亿元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%。 22 年省内产品结构升级， 省外加速扩张， 助力其全年业绩实现高增。 22 年经销商数量净增 392 家至 4399 家。

23Q1 公司实现营业收入 65.84 亿元， 同比+24.8%。 春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强， 助力公司实现优于同业的增长。 23Q1 末合同负债为 47.5亿元， 同比+0.5 亿元， 环比+39.2 亿元， 经销商打款积极性保持稳定。

产品结构升级， 助力毛利率稳步提升。 22 年公司毛利率为 77.17%， 同比+2.07ptc， 销售/管理/财务费用率分别为 27.93%/6.89%/-1.29%， 同比-2.27/-0.72/+0.24ptc， 22 年公司净利率为 18.81%， 同比+1.49ptc。 23Q1 公司毛利率为 79.67%， 同比+1.78ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 28.83%/5.47%/-1.33%， 同比-1.33/-0.61/+0.25ptc； 净利率为 23.84%， 同比+3.01ptc。 在产品结构升级&23 年春节后主要单品提价助力下， 公司毛利率水平稳步提升。 同时伴随费用持续优化， 其盈利能力预计保持稳步提升态势。

省外市场稳步拓展， 23 年实现高增可期。 23 年从产品结构来看， 省内市场古 16 在商务及宴席市场不断突破， 省外市场古 8 及以上产品销量稳步提升； 同时公司 23Q1 在山东、 河南市场实现较高增长， 全年来看省内平稳增长&省外实现高增， 助力其业绩稳健增长。

投资建议

公司盈利预测： 2023-2025 年营业收入分别为 203.79/238.58/278.16 亿元，同比增长 21.9%/ 17.1%/16.6%。 归母净利润 42.29/51.09/60.22 亿元， 同比增长 34.5%/20.8%/17.9%。 对应 EPS 8.00/9.67/11.39 元， 4 月 28 日股价对应分别为 34/28/24 倍， 给予公司“买入-A”投资评级。

风险提示

行业竞争加剧； 省内消费升级不及预期； 省外及新品推广不及预期； 食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.17亿，根据现价换算的预测PE为36.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为346.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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