东吴证券股份有限公司陈淑娴,郭晶晶近期对恒力石化(600346)进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：公司业绩触底反弹，第二成长曲线空间广阔》，本报告对恒力石化给出买入评级，当前股价为15.8元。

恒力石化(600346)

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：2023年4月27日，公司披露2022年度业绩报告和2023年一季度业绩报告。2022年公司共实现营业收入2223.73亿元，同比上升12%；归母净利润23.18亿元，同比下降85%；扣非归母净利润10.45亿元，同比下降92%。2023年Q1实现归母净利润10.20亿元，同比下降76%，环比上升127%；扣非归母净利润5.84亿元，同比下降86%，环比上升116%。

2022年营业收入增长，但利润承压：公司各主要业务营收同比上升：2022年炼化产品营业收入1236.75亿元，同比增长18%；PTA营业收入566.36亿元，同比增长18%；聚酯产品营业收入291.36亿元，同比增长7%。但受行业周期性影响，毛利率表现不佳：2022年炼化毛利率15%（同比-8pct），PTA毛利率-6%（同比-9pct），聚酯毛利率9%（同比-10pct）。

2023年一季度价差环比有所改善：2022年Brent原油均价99美元/桶，2023年一季度原油价格有所下降，均价回落至82美元/桶左右。原油是公司炼化、PTA和新材料等产品的主要原材料，成本下降使得公司炼化、聚酯等板块价差有所好转，一季度公司利润表现环比改善。

“炼化-化工-聚酯-新材料”产业链稳健，第二成长曲线空间广阔：公司业务覆盖上游炼化、中游PTA生产和下游聚酯、新材料，同时继续“完善上游、强化下游”。精细化工园一期、二期材料主要来源于上游炼厂、产品供给至下游光学聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料产业线。康辉新材料在汾湖和南通将打造80万吨功能性聚酯薄膜、16亿平方米锂电隔膜项目。协同一体化将助力公司在未来3-5年内完成第二成长路线、提高公司盈利能力和抗风险能力。

盈利预测与投资评级：由于下游需求复苏缓慢，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为79、129和160亿元（此前2023-2024年为102和141亿元），归母净利润增速分别为239%、64%和24%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.83和2.28元/股，对应2023年4月28日的收盘价，PE分别为14.14、8.62和6.93倍。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，我们维持对恒力石化的“买入”评级。

风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.68亿，根据现价换算的预测PE为8.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为21.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒力石化（600346）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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