华通证券国际有限公司近期对ST易购进行研究并发布了研究报告《事件点评报告：苏宁易购(002024)零售云店面突破10000家》，本报告对ST易购给出评级，当前股价为1.95元。

ST易购(002024)

核心观点

【资料图】

事件概述

4月28日晚，苏宁易购发布2023年一季报显示，截至2023年3月31日苏宁易购零售云店面10,023家，一季度新开店面331家。自苏宁易购2017年下半年推进苏宁易购零售云业务发展后，苏宁易购零售云店面突破10000家。

苏宁易购4月14日举办了以“创赋”为主题的2023年零售云合作伙伴大会，汇聚美的、海尔、海信、格力、创维、TCL、方太、老板等数30余家电品牌以及全国超千名加盟商，并签订了1000万台的品牌合作大单，规划打造200余款C2M专属定制产品。

中国市场消费复苏，有利于零售行业复苏发展

经济回暖2023年是疫情防控全面放开的第一年，人们恢复了初始生活状态，市场环境逐步回暖。从国家统计局公布的数据来看，2023年一季度GDP同比增长4.5%，比2022年四季度环比增长2.2%，经济呈现出温和的增长趋势，预计2023年全年经济增长将逐步回升。

消费复苏在经济逐步回暖趋势下，消费需求也将逐渐加升。据中经数据显示，2023年一季度，社会消费品零售总额114,922亿元，同比增长5.8%。其中，3月份社会消费品零售总额37,855亿元，同比增长高达10.6%。

消费者信心回升，有利于零售行业复苏发展随着经济回暖，消费复苏，消费者信心也随之回升。消费者信心指数值由2022年10月的86.8上升至2023年2月的94.7。各种数据表明，经济正在逐步回暖，消费复苏，消费者信心亦在回升。随着后疫情时代经济和消费复苏，加上随之而来的五一、六一八等促销节点，有望推动国内零售家电市场快速回暖。

聚焦零售主赛道，利用两大核心能力加速零售服务商升级

苏宁易购表示：2023年，公司将持续聚焦零售主赛道，通过聚焦以专供产品为核心优势的供应链能力、以本地化零售为核心优势的运营服务能力，深化开放合作和零售赋能，开展全渠道经营，加速零售服务商的升级。根据《智研年榜：2021年中国连锁百强企业排行榜单TOP100》数据显示，苏宁易购以1971.99亿元的销售规模排名第一，门店数同比增长15.3%。

零售云扎根县镇，持续推动“运营向下，产品向上”苏宁易购的零售服务商战略重要组成部分——零售云，深耕县镇市场。在当前消费升级和渠道下沉迎来新机遇的大背景下，苏宁易购把握住发展机遇，通过运营服务、供应链两大核心优势，将工厂、平台、门店三方协同，以更高品质撬动下沉市场增长支点。零售云自2017年创立以来，全国累计开店超过1万家，遍布全国31个省级行政单位和上万个乡镇。

根据一季报，在县镇市场，苏宁易购零售云渠道持续拓展新店，提高加盟店经营质量，报告期内新开零售云加盟店331家，零售云渠道销售总规模同比增长33.02%。

运营向下随着家电下乡政策和乡村振兴战略的不断深入贯彻实施，使得农村消费潜力得到了进一步的释放。据中国电子信息产业发展研究院的数据显示，2022年，中国家电市场零售总额为8,352亿元，同比下降5.2%，但是下沉市场家电呈现出逆势增长态势，销售额达到2,850亿元，占整个家电市场的比重从2021年的31.5%提高到34.1%。零售云推动运营向下，深挖县镇市场用户需求，渗透率有望进一步提升。

产品向上中国农村消费市场目前正处于快速发展阶段，农村居民生活水平不断提高，因此对家用电器需求也更旺盛。据国家统计局数据显示，2023年一季度，农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1%，实际增长4.8%，高于城镇居民收入增速2.1个百分点，亦高于同期GDP，自2020年第二季度以来，一直保持着领先城镇居民。随着农村居民收入和消费水平的提升，城乡家电市场的消费差距将逐渐缩小。在下沉市场中，家电消费结构向高端化、绿色化及智能化方向转变。根据零售云数据显示，2022年，85英寸的TCL智屏彩电销售同比增长超400%，75英寸的海信75E3F彩电销售同比增长超80%，创维55H704K超高清HDR超薄全面屏电视创销售同比增长超160%，主打游戏功能的康佳75E8彩电销售同比增长超200%。据工信部数据显示，智能家电市场规模已从2016年的2000亿元增加到2022年的5000亿元。

2023年，苏宁易购将持续执行和完善零售服务商，预期零售云门店将突破1.3万家，其中拓展超1100家家居融合店、188家快修店以及110家厨房店。通过重点围绕核心优势专供产品和本地化零售，采用强供给、提品质来激发县镇市场新增量。

业务延伸至家装链条，开拓新的业务增长空间

套购成为市场新引擎苏宁易购将持续聚焦定位“为用户提供家庭场景解决方案的零售服务商”，加速实现从“买家电到苏宁易购”向“定制家庭场景到苏宁易购”的转变升级。随着居民生活水平的提高，消费者对居家生活品质的要求日益增加，消费者不仅希望家电产品在设计上能够与整个家居风格相匹配，还期望家电产品可以实现的智能场景应用。据奥维云网数据显示，有81.4%的用户知晓通过套购方式购买家电，并有47.4%的用户对家电套购方式表示非常感兴趣，44.4%的用户表示比较感兴趣，用户对家电场景套购的接受度不断提升。根据苏宁易购2022年发布的《818家电家装消费大数据》显示，2022年，818活动消费期间，门店家电套购产品销售增长达217%。全屋智能家电套购正在成为家电零售市场的一个新风向。

二手房装修及存量房翻新改造成家电需求主要源泉零售云通过将业务扩展到家装领域，推动家电、家居及定制化组合之间的联动，并在门店中挖掘消费新增量，开创新的业务增长空间。因二手房装修及存量房翻新改造而购置新家电将成为家电市场的主要需求源泉，而改善型业主一般都会有较高要求，如个性化、定制化和功能性。根据贝壳研究院的数据显示，2023年一季度全国50个城市的二手房市场强势复苏，成交量指数同比增长已接近2021年一季度水平。

签订千万大单和500家Super代表店，“新供给+新场景”凸显两大核心优势

苏宁易购两大核心优势为以专供产品为核心优势的供应能力和以本地化零售为核心优势的运营服务能力。在市场经济复苏的大背景下，苏宁易购抢占时机，于4月14日举办了以“创赋”为主题的2023年零售云合作伙伴大会，汇聚美的、海尔、海信、格力、创维、TCL、方太、老板等数30余家电品牌以及全国超千名加盟商，并签订了1000万台的品牌合作大单，规划打造200余款C2M专属定制产品。发布会上，苏宁易购零售云进一步明确了全年新开2000店，重点拓展500家Super店，年销售规模同比增长50%的发展目标。

与头部品牌再签大单，重点推广“产品向上”苏宁易购与美的、海尔签订的合作签单成为1000万台大单中的领头羊。在美的品牌“火三月”活动中，美的全品类产品在苏宁易购渠道中销量同比增长51%，其中在苏宁易购零售云渠道销售同比增长65%。目前下沉市场高端需求不断放大，住宅翻新使家电换新的需求很高，另外伴随着消费者对品质生活追求的不断提升，头部品牌效应持续显现。

与家电品牌商形成深度绑定，将有利于双方业务发展例如，①与海信就智能互联、冰箱、洗衣机、空调品类签订全品类大单合作，2000家海信全品类标杆店也将于2023年联合落地。此举与海信形成了深度绑定，将有利于双方业务发展，且经营成效良好。在今年苏宁首场“开门大吉”活动中，海信在零售云渠道销售同比增长40%，共同打造的定制产品销量同比增长91%。2023年一季度双方联合推出的空调定制产品售出超9万套。②与海尔推动空调、冰洗、厨卫、中央集成等全品类爆款新品在苏宁易购渠道首发上市，双方还将发力C2M定制，推出多款苏宁易购专供产品，满足各层级消费需求。在C2M方面，双方联合打造的空调爆款KKC系列年度销量超30万套，成为双方携手满足个性化消费需求、激活消费增量的重要突破口。③与美的打造系列专供产品，2023年计划新增15款新品并于5月前全部上线。在线下渠道，2023年双方将联合打造350场品牌体验巡展以及800场新品首发活动。④与Beko倍科电器达成了3年100亿的战略合作目标，在全国范围内打造100家倍科&苏宁易购家居体验中心。合作范围将正式从单一的冰洗类目拓展到空调、热水器以及小家电类目，未来倍科电器将携手苏宁易购，为广大用户提供一站式的家电整体解决方案。未来，苏宁易购探索和更多品牌商形成深度合作，不断扩大市场规模及影响力。

除定制商品结构优化外，苏宁易购计划在2023年加速拓展成品家居和全屋定制等赛道，以促进家电店向成品融合店和定制融合店升级。2023年零售云合作伙伴大会上，零售云首批500家Super店代表商户完成签约，目标是为高端家电、套系家电以及家电家居组合购买等提供全新的消费体验场景。

风险提示

企业转型调整成效不及预期，经营性现金流不稳定，长期资产减值风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)周衍峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为8.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利42.96亿，根据现价换算的预测PE为4.24。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，ST易购（002024）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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