华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对香飘飘(603711)进行研究并发布了研究报告《Q1恢复势头明显，股权激励彰显信心》，本报告对香飘飘给出买入评级，当前股价为20.71元。

(相关资料图)

香飘飘(603711)

事件概述

公司22年实现收入31.28亿元，同比-9.8%，归母净利润2.14亿元，同比-3.9%；其中22Q4实现收入15.98亿元，同比+7.1%，归母净利润2.89亿元，同比+57.8%。公司23Q1实现收入6.79亿元，同比+37.0%，归母净利润0.06亿元，实现扭亏。此外，公司发布股权激励草案。

分析判断:

冲泡业务恢复性增长，即饮放量值得期待

去年因疫情扰动，冲泡业务有所下滑。随疫情防控完全放开，Q1已出现改善趋势。此外公司打造冻柠茶、牛乳茶等瓶装即饮新品，市场反馈良好，Q1保持增长态势。我们预计今年冲泡业务将实现恢复性增长，即饮产品放量增长，业绩表现值得期待。

冲泡成本压力缓解，利润弹性逐步释放

成本端来看，公司去年受制于成本高企，毛利率被压制。今年随着包材、植脂末等主要原材料价格回落，成本压力有望缓解。费用端来看，公司组建独立即饮运营团队，销售管理更加专业化，费用投放效率有望提升。考虑到去年因疫情扰动所致费用率波动，今年费用率整体水平有望保持稳定，利润弹性有望释放。

股权激励彰显信心，未来成长可期

公司宣布股权激励计划，目标23/24/25年营收同比22年增幅不低于15%/35%/50%，并在个人层面提出业绩考核要求。我们认为公司股权激励计划将激发公司员工积极性，同时彰显公司中长期发展信心，未来发展值得期待。

投资建议

基于公司最新披露财报，我们预测2023-2025年公司总营收为39.25/46.21/51.71亿元，预测2023-2025年EPS分别0.70/0.89/1.04元，对应4月25日收盘价20.71元，PE分别为30/23/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，疫情反复风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)张宇轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为34.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为23.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香飘飘（603711）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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