当前热点-东吴证券:年内半导体周期有望见底回升 把握三重验证下的复苏机会

2023-04-13 11:16:00 来源:智通财经


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东吴证券(601555)发布研究报告称,半导体处于底部区间,多重信号表明23年内有望见证复苏。本轮半导体周期从21年中开始下行,见证需求趋弱、库存累计、原厂亏损,调整时间、空间均已相对到位。该行从晶圆厂、封测厂、终端需求等终端多重验证,认为23年内周期有望见底回升。建议把握分销商库存下降、原厂库存下降、下游需求回升三重验证下的复苏机会。看好库存逐渐去化、22年率先受损、远期看仍有增量的公司,关注必易微(688045.SH)、艾为电子(688798.SH)、晶丰明源(688368.SH)。

东吴证券主要观点如下:

分销商为芯片原厂与终端间重要桥梁,具备独特的研究和跟踪价值。上游电子元器件供应商难以经济性匹配下游多样化需求,催生经销商模式。从供应链角度看,分销商提供流通灵活性、技术服务、短料搜寻等。该行提出“从经销商看模拟”的研究框架,核心关注营收和库存。

原厂格局变动牵动分销商整合,本土集中度有待提升。2021年,艾睿、大联大、安富利营收居前,其中艾睿营收344.77亿美元,市占率约18%。行业集中度逐步提升,Top4分销商营收/Top50分销商营收的比例不断上移。份额变动和绑定的原厂格局变化有关,分销商自身之间并购已趋缓。大陆厂商市占率较低,好上好、香农芯创、雅创电子、商洛电子、深圳华强(000062)、力源信息(300184)等公司同为重要观测指标。

经销商营收与原厂变动基本同步,盈利变动略有滞后。历史数据看,经销商营收和原厂基本同步变动,盈利变动略有滞后。该行复盘经销商自身股价变动,和其营收呈强正相关,而营收数据又和景气度挂钩,再次验证经销商为风向标的观点。

存货变动为景气胜负手。经销商库存见底意义重大。历史上,2Q08、2Q11和4Q18,艾睿和安富利开始去库存,经过2-4个季度的供需调整,于2Q09、1Q12和1Q20进入上升通道。而IC原厂的显著业绩低点出现于2Q09、2Q16、2Q19。换言之,IC原厂、经销商的库存下降,均为重要景气度指标。

AI或部分重塑半导体周期,模拟为最底层资产。Chatgpt为代表的人工智能革命催生算力需求,数据中心需求将为下一轮半导体周期提供较强支撑;而应用端的完善有望拉动IoT、手机等多个下游回暖,最终反映到模拟芯片的需求上。算力相关芯片近期涨幅较大,模拟作为基本面较弱的资产,市场普遍看空,该行认为随着业绩利空逐步释放,同样有望受益AI红利。

风险提示:需求复苏弱于预期,估值较贵风险。

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