国金证券股份有限公司许隽逸近期对青达环保进行研究并发布了研究报告《不改行业景气判断，龙头业绩持续释放》，本报告对青达环保给出买入评级，当前股价为23.29元。

(资料图片仅供参考)

青达环保(688501)

业绩简评

4月11日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收7.6亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+17.5%。营收符合我们预期，利润端暂受新设子公司所产生费用拖累。

经营分析

公司业绩与新增火电/火电灵活性改造需求密切相关，我们不改行业景气判断。（1）火电保供角度看：“十四五”新增火电需求约为2.8亿千瓦，对应23~25年均新增0.63亿千瓦，相比22年同比+40%（21/22年分别新增0.46/0.45亿千瓦）；（2）火电调节角度看：灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空间的方案，“十四五”规划2亿千瓦改造目标。由于改造进度需与新能源并网进度匹配，改造需求或存在年份间差异、但总量确定性高；（3）火电亏损顾虑渐远，新增装机/改造意愿度有望提升。当前Q5500市场煤价下探至1000~1100元/吨区间+多数中长协电价锁定20%的上浮比例，火电企业已逐步摆脱度电亏损，相比过去两年，对火电投资信心更足。

公司传统业务放量在即，灵活性改造相关业务势头较好。公司传统业务（除渣系统+余热回收系统）22年实现营收合计5.3亿元，同比+13%；全负荷脱硝业务实现营收1.7亿元（同比+37%），其中销量为20台（同比+5台），单价约859万元/台（同比+2.6%），营收占比扩至22.6%（同比+2.6pct）。

公司22年利润受管理费用拖累。公司10M22投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院(青岛)有限公司，对应报告期内职工薪酬、办公费以及新增办公楼折旧等管理费用大幅提升43.5%，管理费率升至8%（同比+1.2pct）。

盈利预测、估值与评级

借新增火电/火电灵活性改造行业东风，公司业绩增长有望提速。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.2/1.7/2.3亿元，EPS分别为1.23/1.78/2.45元，对应PE分别为18倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示

火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券秦基栗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.3亿，根据现价换算的预测PE为15.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青达环保（688501）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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