受外部客观环境影响，2022年是消费行业极不容易的一年，而卤味巨头们的日子也不好过。

(相关资料图)

2023年3月31日，周黑鸭(01458)发布2022年业绩报告，期间总收入为人民币23.4亿元，同比下降18.3%;净利润为人民币2528.3万元。

可以说，周黑鸭交出了一份符合市场预期的业绩。因为同期卤制品行业遭遇了一样的困境：疫情、成本的快速上涨、消费的需求萎靡。

作为休闲卤味三驾马车之一，周黑鸭与绝味鸭脖、煌上煌(002695)并称“卤味三巨头”。就在周黑鸭发布公告前，绝味鸭脖和煌上煌也披露了业绩预告，称2022年净利润预计将大幅下滑超70-98%。

一方面，疫情反复扰动下带来的不确定性持续增加，市场短暂停摆的阵痛成为消费市场的新常态。疫情出现比较明显的反复，上海、北京、深圳等地采取了较为严格的封控措施，使得线下卤制品销售受到较大影响。

另一方面，疫情反复波动导致供应链紧张，原材料价格大幅上涨，企业经营成本显著承压。2022 年上游原材料价格上涨明显，如鸭脖、鸭掌等价格同比涨幅高达约30%，去年10月后行业低价库存消耗完毕令2023年毛利率承压，影响利润表现。

在此背景下，周黑鸭积极改革寻求快速扩张，公司主营休闲鸭副卤味食品，品牌定位高端，是正在借力加盟模式快速扩张中的卤制品行业领军企业。面对不断加剧的竞争压力与外部环境变化，公司于2019 底年开启“第三次创业”，启动商业模式升级，由单一直营模式改为直营、加盟并举，更以产品创新进行市场穿透，有望引领公司重回快速增长的发展轨道。

具体而言，拓店扩张方面，开放特许加盟，进入高速扩张期。

周黑鸭于2020 年放开加盟，通过发展式特许(即区域代理)搭配单店特许的加盟模式，依托公司高端品牌的影响力、加盟门店的高投资回报率，加盟门店模型跑通实现快速拓张，带动公司完成从重资产发展向轻资产发展的转型。加盟助力下公司进入快速扩张期，有望在2024 年前后实现5000家门店的中期目标，未来展望万店可期。

截止2022年底，周黑鸭门店总数达3429家，已覆盖全国319个城市，相较2019年，门店数量翻2.64倍。2022年被特许商人均复店数不断增加，为公司未来门店可持续拓展奠定了坚实基础。同时，特许终端销售额与直营业务已基本持平，特许业务展现增长潜力，规模已达6.9亿。

2022年6月，周黑鸭宣布开放单店特许经营2.0轻盈版，拓展的城市数量增加，瞄准社区及下沉市场。数据显示，2022年社区店新开近800家;三线以下城市的店面数，在周黑鸭总店面数中的占比急升至31.3%，而2019年仅有14.2%，三年翻倍。

店效增长方面，产品、品牌、渠道不断完善，促进门店销售的同店增长。

商业模式革新的背后是管理层的变革带来经营理念与经营模式的变化，周黑鸭逐步完成了从直营门店经营者向加盟业务管理平台的身份转变，通过对产品、品牌、渠道管理进行优化，赋能门店的同店增长：①产品端，推出新口味引流拉新，补全价格带降低进店门槛;②品牌端，联名焕新品牌形象，空中投放夯实高端定位并提升影响力;③渠道端，借力直播、电商、外卖平台，提升客户覆盖范围与触达率，更好诱发冲动消费。

2022年，周黑鸭持续优化外卖运营，通过多场景广告投放、异业合作、充分发挥头部平台资源等措施精准推广，外卖终端销售额达到7.6亿。在社区生鲜渠道，通过升级渠道策略、精细化运营等不断加深品牌渗透，社区生鲜销售额达到1.4亿。同时，夯实「达人直播+品牌自播+精选联盟」三大内容矩阵，驱动直播增长，实现品牌曝光的海量提升，为周黑鸭发展源源不断注入活力。

此外，新品方面，聚焦年轻消费主力需求，打造爆款虾球大单品，成为新的业绩引擎。

2022年，周黑鸭聚焦年轻消费主力，挖掘消费者“吃虾怕麻烦”的痛点，主打“单手吃虾”，成功推出大单品-小龙虾虾球，首次启用全国品牌代言人，围绕小龙虾虾球进行宣发活动，并通过多元化场景营销等策略打造爆款大单品，助力虾球销量持续增长，全年小龙虾虾球终端零售数量单月最高突破100万盒，复购率超10%。

中泰证券指出，伴随疫情逐步得到控制，周黑鸭单店店效有望不断修复，预计常态条件下考虑门店加密，公司直营门店稳定的年化店效可达120-140W，特许门店稳定的年化店效可达90-110W。在此背景下，周黑鸭直营店和加盟店的经营利润率预计均维持在20%以上。综合考虑开店加速和单店恢复，预计2023年公司业绩增长弹性较大。

市场对于周黑鸭——这家鸭脖三巨头的期待是，能否在2023年重回亿元利润阵营?

1月12日，周黑鸭发布公告，称2023年目标为努力实现人民币2亿元或以上利润、新开店目标为1000家。此中，2亿元的净利润较之2022年增长近8倍，新开的1000家店面则超过了2022年的648家。

从行业角度来看，卤制品行业规模超千亿，为休闲食品行业中增速最快的细分赛道(10年CAGR约17%)。目前行业竞争格局分散，CR3仅15%，消费升级与对食品安全诉求的提升将推动集中度与连锁化率的提升，周黑鸭等头部品牌仍有较大的发展空间。

从宏观数据来看，3月初刚刚发布的2月PMI数据升至52.6%，各分类指数均高于前值，国家稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升，零食消费业是直接受益行业之一。

从企业来看，周黑鸭业绩复苏在财务上有两大凭仗：高毛利率、充沛的现金流。2022年周黑鸭的毛利率为55%，仍旧维持50%以上的水准;在手现金流净额为4.7亿元，与2021年的5.4亿元相差不大，背后是一个强劲的财务体系。

展望2023年，周黑鸭从困难的2022年走了过来，公司经营低点大概率已过，未来如果疫情得以控制，对人流、物流的影响减弱，考虑公司特许加盟开店提速+同店修复OPM提升，业绩增长的弹性较大，当前股价对应今明年估值相对偏低，存在估值修复的可能。