海通国际证券集团有限公司Xiaoyue Hu,毛云聪近期对中信出版(300788)进行研究并发布了研究报告《图书主业表现优于大盘，直播电商布局领先》，本报告对中信出版给出增持评级，认为其目标价位为34.66元，当前股价为27.38元，预期上涨幅度为26.59%。

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中信出版(300788)

2022年营收、净利润同比下滑，Q4因主动采取对门店进行优化，对利润层面有一定负面影响。2022年公司实现营收18.01亿元，同比下滑6.31%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑47.81%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑44.13%，实现经营性现金流1.46亿元，同比下滑48.8%，2022年公司出版发行业务营收同比下滑4.46%，表现优于图书零售行业大盘（2022年行业下滑11.77%），22Q4公司实现营收4.74亿元，同比下滑8.44%，实现归母净利润-0.13亿元，主要系四季度受疫情影响，公司主动对低效门店进行优化，实体店营业收入下降并产生撤店损失，对利润的影响占公司归母净利润的30%，此外公司因市场下行对可能产生的资产减值损失进行充分评估，并计入当期，预计对净利润层面也有一定影响，但Q4公司经营性现金流1.35亿元，经营情况仍较为健康。

市占率维持第一位，直播电商布局领先。2022年公司实洋市场占有率3.03%，同比21年提升0.15个百分点，位居行业第一，其中经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。在发行层面，面对短视频渠道崛起带来的行业变革（22年行业大盘中实体书店、网店渠道分别下滑37.22%和16.06%，短视频渠道上升42.86%），公司加强自有直播账号体系建设，提升价格把控体系，通过数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率，图书出版发行业务毛利率较21年提升1个百分点，2022年公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强，直播电商优势显著。

知识服务业务加速推动公司数字化转型。2022年公司加大线上知识服务业务布局，中信书院全年累计注册用户数同比增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线不断丰富，财经类上线了原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，累计活动122场，全网总观看量超8000万。旗下大方公司播客跳岛FM订阅量超18万，获2022年首届中文播客奖。我们认为公司拥有众多精品图书内容和作家资源，未来知识服务业务有望推动公司数字化新业态转型。

盈利预测与估值分析。由于疫情影响，2022年末公司主动优化低效门店，导致实体店营收下降、撤店损失影响利润，我们将公司2023~2025年预计收入下调至21.97亿元、25.05亿元和28.58亿元（原2023-24为23.84亿元和27.26亿元），归母净利下调至2.55亿元、3.05亿元和3.50亿元（原为2023-24年3.06亿元和3.49亿元）；参照可比公司，我们给予公司2023年3倍PS（原为2022年3xPS），对应目标价为34.66元/股（上调5%），维持优于大市评级。

风险提示。疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈利能力

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券(002500)徐雪洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中信出版（300788）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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