天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对利柏特进行研究并发布了研究报告《业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期》，本报告对利柏特给出买入评级，认为其目标价位为12.15元，当前股价为9.31元，预期上涨幅度为30.5%。

利柏特(605167)

(资料图片仅供参考)

事件： 22FY 公司实现营收 17.21 亿元，同比-13.21%，归母净利 1.37 亿元，同比+25.25%，扣非业绩 1.32 亿元，同比+46.66%，其中 Q4 单季度实现收入 7.06 亿元，同比+22.74%，归母净利 0.69 亿元，同比+65.76%，扣非归母净利 0.66 亿元，同比+137.64%， 我们判断 Q4 已完工项目确认速度较快，带动收入利润提速。 公司 2023 年 1 月再次中标巴斯夫模块化项目，金额达5000 至 6500 万美元，自 2022 年以来公司已公告的新签大订单超 41 亿元，为后续释放业绩奠定坚实基础。

传统业务毛利率提升， 现金流表现优异

22FY 整体毛利率 19.80%，同比+4.85%， 分业务看，传统工程服务业务实现营收 13.26 亿，同比-8.06%，毛利率 19.37%，同比+6.80pct， 我们判断或与结算项目毛利较高有关；工业模块化业务实现营收 3.88 亿，同比-26.89%，毛利率 20.10%，同比-0.03pct 基本持平。 费用端来看， 22 年销售/管理（剔除 研 发 ） / 研 发 费 用 率 为 1.06%/7.01%/1.18% ， 同 比 分 别+0.17pct/+1.21pct/+0.04pct。 22 年公司经营性现金流净额 4.19 亿元，较21 年增加 2.69 亿，收现比增加 60.76pct 至 143.91%，合同负债金额为 5.22亿，较去年增加 4.79 亿，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。

在手订单饱满，业绩释放进入上升周期

22 年以来公司已经披露的订单合计超 41 亿， 饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。

化工、 LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求

下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、 LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0 万平米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。

订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级

考虑到公司短期订单高增，小幅上调 23、 24 年盈利预期至 2.3/3.2 亿（前值 23-24 为 2.0/2.9 亿），并引入 25 年归母净利润 4.2 亿， 给予 23 年 PE23倍，对应目标价 12.15 元，维持“买入”评级。

风险提示： 项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利柏特（605167）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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