天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,缪欣君近期对紫光股份(000938)进行研究并发布了研究报告《短期汇兑损失影响业绩，期待ICT龙头盈利能力回升，数字经济/Ai时代下扬帆起航》，本报告对紫光股份给出增持评级，当前股价为32.03元。

紫光股份(000938)

【资料图】

事件：

公司发布 2022 年度报告，实现营业收入 740.58 亿元，同比增长 9.49%，实现归母净利润 21.58 亿元，同比增长 0.48%，实现扣非归母净利润 17.59亿元，同比增长 6.34%。

我们的点评如下：

1、 ICT 业务稳健增长份额领先，新华三运营商业务快速发展

2022 年公司 ICT 基础设施与服务业务实现收入 467.60 亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达到 63.14%。控股子公司新华三 2022 年营业收入达到 498.10 亿元，同比增长 12.31%，其中运营商业务营业收入 88.31 亿元，同比增长 37.66%。

公司 ICT 业务稳步发展，业务核心竞争力突出，核心产品在中国市场份额持续领先：①截至 2022 年公司企业级 WLAN 连续十四年保持市场份额第一； ②截至 2022 年前三季度，公司超融合市场保持市场份额第一；③截至2022 年上半年，公司 IT 统一运维软件市场、 网络管理软件市场均位列市场份额第一；④截至 2022 年，公司在以太网交换机市场、企业网路由器、X86 服务器、存储市场保持市场份额第二。

2、 ICT 业务毛利率显著提升，汇兑影响消除后期待盈利能力回升

公司 ICT 基础设施及服务业务毛利率为 27.73%，同比增长 2.14pct，带动公司整体毛利率实现 20.64%，同比提升 1.17pct， 我们预计主要得益于公司核心竞争力提升。公司财务费用 2022 年为 6.34 亿元，同比提升 316.80%，主要是本期公司子公司新华三汇兑损失增加所致，期待汇兑损失短期影响消除后盈利能力的提升。

3、 行业数字化变革下， ICT 龙头迎发展机遇

公司持续赋能行业数字化转型，持续从技术、市场、服务等方面全方位助力政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展，在细分场景如运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业场景中，公司赋能行业客户进行信息化建设升级和数字化转型。

以 ChatGPT 为代表的 AIGC 领域一系列创新技术的革命性迭代，已开始催生深远的产业变革，引发算力和网络基础设施的蓬勃需求。作为算力和网络基础设施的主要提供者、 ICT 领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。

4、 收购新华三股权增厚利润，受益数字经济东风扬帆起航！

HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三 49%的股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三 100%的股权，带来显著利润增量，持续在 ICT 领域深耕，数字经济下扬帆起航。

盈利预测与投资建议：

不考虑后续收购新华三 49%股权交易， 由于疫情及 2022 年报低于此前预测，调整公司 23-24 归母净利润为 27/33 亿元（前值为 30.67/36.77 亿元），预计 25 年公司归母净利润为 40 亿元， 对应 23-25 年 PE 为 31/25/21 倍，维持“增持”评级！

风险提示： 中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券孙树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.8亿，根据现价换算的预测PE为30.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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