平安证券:给予康龙化成增持评级 世界看热讯

2023-03-27 14:04:45 来源:证券之星

平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对康龙化成(300759)进行研究并发布了研究报告《稀缺的一体化CXO服务商,超前布局提供增长驱动力》,本报告对康龙化成给出增持评级,当前股价为59.17元。

康龙化成(300759)

平安观点:


(相关资料图)

公司为稀缺的全流程一体化CRO+CDMO服务商。康龙化成2004年成立于北京,主要从事药物研究、开发及生产服务,其业务主要分为四个板块:1)实验室服务:为公司旗舰业务,高增速、高毛利的生物科学业务带动板块业绩量质双升;2)CMC(小分子CDMO)服务:前端业务由实验室服务导流快速成长,规模化生产能力从无到有,为板块业绩放量打下基础;3)临床研究服务:国内一体化服务平台已建成,亏损逐渐收窄,2023年或将实现盈亏平衡;4)大分子和细胞与基因治疗服务:中长期战略布局,行业高景气度提供长期潜在增长动力。四个板块共同组成研发、生产一体化平台,有助于1)进行现有客户导流,降低获客成本;2)节省项目业务间转换的时间成本,实现研发效率最大化。

小分子CDMO规模化生产能力初步建成,国际化布局兑现。2022年前公司欠缺规模化生产能力,CMC项目推进到临床中后期后不能享受到放量收益。绍兴工厂是公司国内首个具有规模化生产能力的工厂,一期工程自2022年2月起陆续落地,共投产600立方米。经过一年的探索和磨合,公司CDMO能力初步构建完成,包括规模化生产需要的团队、项目管理能力及匹配的供应链管理能力。海外方面,美国考文垂工厂经过6个月的改造于2022年12月开始接单,英国工厂已通过MHRA的GMP检查。中美英三地的产能落地完善了公司全球服务网络,为客户提供极具竞争力的国际化端对端化学与生产服务。同时,项目漏斗效应下,高订单额、高毛利的后端项目的增加将持续改善CMC服务经营效率。

潜力业务短期边际改善,中长期提供新增长动能。短期看,临床研究服务内部整合顺利,先行投入边际减少且收入增加,盈利能力逐步改善,2023年或实现盈亏平衡;大分子和CGT业务开始贡献收入,预计于2024年实现盈亏平衡。中长期看,潜力业务扩大公司业务范围,为中长期增长打下基础。

投资建议:预测2022-2024年EPS分别为1.17、1.99、2.70元,对应2023E估值29.0倍。考虑到公司成熟业务量质提升,潜力业务将迎来边际改善,我们看好公司作为稀缺全流程一体化医疗外包服务商的长期发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)产能建设及投放不及预期:公司多地产能基地处于建设期,若建设、投放进度不及预期,可能减弱公司后续订单承接能力。;2)收购资产整合进度不及预期:公司近年通过频繁收购快速补齐业务范围,若收购公司整合进度不及预期将影响公司业务效率及竞争力。;3)地缘政策风险:截至2022H1公司海外营收占比82.3%,若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券崔少煜研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.5%,其预测2022年度归属净利润为盈利13.79亿,根据现价换算的预测PE为49.81。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为88.97。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,康龙化成(300759)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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