东吴证券股份有限公司陈淑娴,郭晶晶近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳健，百亿定增发展清洁能源+新材料》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为5.37元。

中国石化(600028)

事件：

(资料图)

1）中国石化发布2022年年度报告。根据年报，2022年公司实现营业收入33181.68亿元，同比+21.1%；归母净利润663.02亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润571.82亿元，同比-20.8%。2022Q4，公司实现营收8648.46亿元，同比+17.0%，环比+9.0%；归母净利润96.42亿元，同比-13.8%，环比-26.6%。

2）公司发布《2022年年度末期A股利润分配方案公告》，2022年年度末期A股每股派发现金股利人民币0.195元（含税），本次利润分配以股权登记日2023年6月20日（星期二）当日登记的总股本为基数。

3）公司披露《2023年度向特定对象发行A股股票预案》和《2023年度向特定对象发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告》。

油价高企叠加需求疲弱，板块盈利出现分化：2022年，一方面，国际油价先扬后抑，宽幅震荡，全年均值同比大幅增长39.6%至99美元/桶；另一方面，全球经济增长放缓，受疫情影响，国内石油石化产品需求疲弱。基于以上市场环境，2022年公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销四大板块的毛利率分别为24.4%、1.7%、1.2%、5.4%，同比分别+11.5pct、-4.3pct、-5.7pct、-1.0pct。1）勘探及开发板块，增储稳油增气降本成果显著。2022年公司境内油、气储量替代率分别达192%和131%，原油产量基本稳定在281百万桶，天然气产量同比+4.1%至12487.5亿立方英尺，油气现金操作成本同比下降0.8美元/桶油当量至16.2美元/桶油当量；2）炼油板块，紧贴市场需求，灵活调整加工负荷、产品结构和成品油出口。2022年公司原油加工量为242.3百万吨，同比-5.1%；柴汽比提升0.15至1.07；受成品油定价机制影响，高油价下国内汽柴油加工毛利下降，叠加进口原油采购价差以及海外运保费同比大幅上涨影响，2022年公司炼油毛利344元/吨，同比-188元/吨；3）化工板块，受化工产品需求下降、原料价格上涨等不利因素影响，2022年公司化工板块出现经营亏损。4）营销及分销板块，充分发挥一体化和网络优势，板块毛利保持稳定。此外，2022年，因部分产品市场价格波动、个别生产装置停工或亏损等原因，公司计提减值准备合计126.66亿元，其中存货跌价准备64.07亿元、固定资产减值准备50.82亿元。

重视股东回报，未来三年分红比例不低于母公司净利润30%：公司2022年全年拟派发现金股利0.355元/股，其中2022年中期派发现金股利0.16元/股，末期拟派发现金股利0.195元/股，全年现金分红总额427.5亿元，股利支付率为64.5%，按2023年3月24日收盘价计算，中石化A股股息率为6.43%，H股股息率为7.57%。考虑2022年公司A+H股票回购资金42亿元，公司全年分红比例为71%。公司注重股东回报，持续数年高比例分红，派息水平位居行业前列。

景气复苏+政策推动，公司未来业绩弹性可观：2023年，公司继续保持稳油增气，原油产量预计为280百万桶，天然气产量预计为12918亿立方英尺；计划资本开支1658亿元，其中勘探及开发、炼油、化工、成品油销售分别为744、227、466、166亿元。我们认为，2023年，国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，公司勘探业务稳健发展；消费税政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，公司炼化板块业绩有望改善；当前公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在央企改革政策推动下，估值回归理性水平。

百亿定增投向清洁能源、高附加值材料方向：公司拟向控股股东中国石化集团发行A股股票，募集资金不超过120亿元，用于清洁能源、高附加值材料方向的5个项目：1）清洁能源方向：①天津LNG项目三期工程一阶段。本项目预计投资总额55.6亿元，拟使用募集资金投入45亿元，项目建设期三年。本项目主要建设内容包括新建5座27万方LNG储罐、BOG处理设施、火炬设施、新建10套装车设施以及相关辅助工程设施，建成后新增天然气储气能力8.1亿方。本项目主要向华北地区供气，有助于缓解该部分地区天然气供求紧张的局面。②燕山分公司氢气提纯设施完善项目。项目预计投资总额2.1亿元，拟使用募集资金投入2亿元，项目建设期一年。本项目主要建设内容包括对现有化工系统工业副产氢气进行提纯处理并配套氢气分析化验及装车设施，建成后纯化装置生产能力10,000Nm3/h，折合燃料电池用高纯氢7,200吨/年。本项目是公司氢能产业链条的进一步延伸，将服务北京地区氢燃料电池汽车对高纯氢气的需求。2）高附加值材料方向：①茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目。本项目预计投资总额330.6亿元，拟使用募集资金投入48亿元，项目建设期三年。本项目建设内容包括炼油转型升级部分和乙烯提质改造部分。本次募集资金主要投入乙烯提质改造部分中的热塑性高分子新材料装置等高附加值材料相关方向，产品主要用于新能源汽车、精密仪器、电子电器等领域。②茂名分公司5万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目。本项目预计投资总额10.9亿元，拟使用募集资金投入9亿元，项目建设期三年。本项目主要建设内容包括新建5万吨/年POE装置及配套的公用工程及辅助设施。本项目的产品主要用于高效电池封装胶膜、热塑性聚烯烃弹性体、聚合物改性、汽车、电线电缆等领域。③中科（广东）炼化有限公司2号EVA项目。本项目预计投资总额21.6亿元，拟使用募集资金投入16亿元，项目建设期两年。本项目主要建设内容包括新建1套10万吨/年EVA装置及配套辅助公用设施。本项目的产品主要用于光伏电池、功能性薄膜、热熔胶、电线电缆等领域。本次定增有利于公司优化产业结构，提升公司天然气、燃料电池用高纯氢供应能力，以适应我国能源消费结构转型趋势。此外，公司向高附加值材料领域延展升级，有助于公司把握新材料产业发展机遇。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为750.15、800.25和811.76亿元（此前2023-2024年预期为765.95、796.36亿元），同比增速分别为13.14%、6.68%、1.44%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.67和0.68元/股，2023年3月24日收盘价对应的A股PE分别为8.82、8.27和8.15倍，A股PB分别为0.80、0.78和0.75倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，2023-2025年公司业绩增长提速，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利734亿，根据现价换算的预测PE为9.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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