今天我们一起盘下“煤炭”板块上市公司山西焦煤的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩大幅增长，“开源”式业绩增长质量高，且表现出较高的成长性。

(资料图)

2、毛利率改善带动核心利润率提高。山西焦煤经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

3、山西焦煤ROE的改善主要来源于权益乘数的提高。

4、经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。经营活动与投资活动无资金缺口。

5、融资手段以债权流入为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

6、资产规模快速缩小。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对山西焦煤2022三季报关键特征的解读。

公司业绩大幅增长。2022三季报山西焦煤营业总收入411.79亿元，同比增速39%，毛利润169.35亿元，同比增速89%，核心利润118.18亿元，同比增速153%，净利润90.75亿元，同比增速157%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。山西焦煤2022三季报净利润90.75亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加71.38亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。山西焦煤毛利润2022年上三季较2021年同期增加79.87亿元，费用增加8.49亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从山西焦煤2022三季报的现金流结构来看，期初现金54.09亿元，经营活动净流入84.80亿元，投资活动净流出12.06亿元，筹资活动净流出58.39亿元，累计净流入14.35亿元，期末现金68.44亿元。

从山西焦煤2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金59.43亿元，经营活动净流入247.30亿元，投资活动净流出109.12亿元，筹资活动净流出129.17亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入9.00亿元，期末现金68.44亿元。

融资手段以债权流入为主。山西焦煤2022三季报筹资活动现金流入24.26亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.51%）。较2021三季报减少31.06亿元，增速-56.15%，筹资活动现金流入快速减少。山西焦煤2022三季报债务净流入-10.04亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模快速缩小。2022年09月30日山西焦煤总资产0.00%，与2022年06月30日相比，山西焦煤资产减少729.54亿元，资产规模快速下滑，资产增速-100.00%。资产规模的减少主要是由于货币资金和经营资产的减少。

山西焦煤ROE的改善主要来源于权益乘数的提高。2022三季报山西焦煤ROE32.75%，较2021三季报增加17.17个百分点，股东回报水平提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日山西焦煤的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、金融负债的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，主要是资金来源利润积累、金融负债的减少。与2021年09月30日相比，经营性负债占比明显增长，股东入资占比明显增长，少数股东权益占比明显增长，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债股东入资、少数股东权益支撑度增加的趋势。

毛利率改善带动核心利润率提高。山西焦煤经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2022三季报山西焦煤经营资产报酬率20.53%。较2021三季报，经营资产报酬率增长12.73个百分点，增幅163.16%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率28.70%。与2021三季报相比，核心利润率上升12.94个百分点，增幅达82.07%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.72次，较2021三季报增加0.22次，增幅为44.53%，经营资产周转效率有所改善。

山西焦煤2022三季报毛利率41.13%，与2021三季报相比，毛利率上升10.99个百分点，毛利率改善。山西焦煤2022三季报较2021三季报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出减少，主要流向了产能建设。山西焦煤2022三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比80.47%。山西焦煤2020年报到本期的投资活动资金流出，战略性股权投资占比最大，占比46.83%，此外产能建设也占比较大。

产能基本稳定。2022三季报山西焦煤产能投入10.27亿元，处置0.28万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入10.27亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例2.07%。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022三季报山西焦煤经营活动与投资活动资金净流入72.74亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入138.17亿元，无资金缺口。

2022三季报山西焦煤筹资活动现金流入24.26亿元，其中股权流入0.00元，债权流入24.14亿元，债权净流出10.04亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

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截至2022Q3，山西焦煤在A股的整体排名上升至第34位，在煤炭行业中的排名上升至第5位。截止2023年2月24日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，山西焦煤估值曲线处在严重低估区间。

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