近日，ChatGPT爆火出圈。随着ChatGPT在全球爆红，这一聊天机器人(300024)也在二级市场掀起了一波“ChatGPT热潮”，相关概念股纷纷大涨，海天瑞声和云从科技的股价股价在春节后短短6个交易日实现翻倍，成为兔年首批“翻倍牛股”。

(资料图)

不过，情绪趋于高潮之后，多只ChatGPT概念股发布公告，显然有想让题材降温的味道。据不完全统计，新国都(300130)、福石控股、航天发展(000547)、德艺文创(300640)、四会富仕、江波龙、科蓝软件(300663)、景嘉微(300474)、中京电子(002579)、安洁科技(002635)等纷纷澄清称暂无相关业务布局/产品，或没有相关技术研发，并提醒投资者注意投资风险。

2月6日晚间，海天瑞声发公告表示，公司尚未与OpenAI开展合作，其ChatGPT的产品和服务尚未给公司带来业务收入。近年来，公司收入结构中有大约90%的贡献来自于智能语音和计算机视觉业务领域；自然语言业务对公司整体贡献大约在10%左右，未来其是否能快速发展成为公司的核心支柱之一，将受市场需求、竞争环境等因素的影响，存在较大的不确定性。云从科技也发布了类似的公告，表示公司未与OpenAI开展合作，ChatGPT的产品和服务未给公司带来业务收入。

放眼全球，目前全球靠chatGPT盈利的也只有微软一家。ChatGPT的产品和服务尚未给海天瑞声带来业务收入，也未成为其核心支柱业务。抛开ChatGPT光环，海天瑞声目前的业绩增长、经营状况和成长价值到底如何？

上市后业绩大幅下滑，盈利潜力不足问题显现

公开资料显示，海天瑞声主要从事AI训练数据的研发设计、生产及销售业务。公司通过设计数据集结构、组织数据采集、对取得的原料数据进行加工，最终形成可供AI算法模型训练使用的专业数据集，通过软件形式向客户交付。

近年来，海天瑞声的业绩表现并不理想。根据海天瑞声披露的《2022年年度业绩预告》，公司2022年度预计实现营业收入人民币26000万元至26500.万元，同比增加25.92%至28.34%。预计实现归属于母公司所有者的净利润人民币2800万元至3000万元，同比下降5.08%至11.41%。

来源：海天瑞声2022年年度业绩预告

从业绩预告的数据来看，海天瑞声增收不增利的状态依然没有得到有效的改善。

2019-2021年公司的营业收入分别为2.38亿元、2.33亿元、2.06亿元。净利润方面，2019-2021年三年分别为8158.68万元、8208.1万元、3160.54万元。

在上市之前，2019年和2020年海天瑞声的营业收入和净利润相对保持稳定，但是2021年度营业收入下降11.53%的同时，净利润出现了61.49%的大幅下滑。进入2022年，海天瑞声开始出现了增收不增利的情况。整体来看，海天瑞声业绩下滑趋势明显。

从毛利率、净利率和加权净资产收益率三个指标来分析海天瑞声的盈利潜力。2018-2021年，公司毛利率分别为64.77%、70.25%、67.70%、64.01%；净利率分别为34.84%、34.34%、35.17%、15.31%；加权净资产收益率分别为50.65%、39.78%、20.68%、5.59%。从下图中可以看到，三个指标都处于下降趋势，在2021年时下降十分明显。由此可见，公司盈利潜力不足的问题已经显现。

数据来源：财报数据；和讯研究院制图

另外，海天瑞声的净利润严重依赖税收优惠。海天瑞声2022年半年报表示，税收优惠影响金额占利润总额的比例为40.46%，公司经营业绩受税收优惠政策影响较大。

现金流未改善，过度依赖老客户“顽疾”难消

净利润下降、盈利能力下滑，海天瑞声在现金流方面似乎也陷入了困境。2018-2021年，海天瑞声经营活动产生的现金流量净额分别为6427.80万元、8336.33万元、5117.67万元、-1554.83万元。公司现金流的窘境在2022年仍旧没有明显改善。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-343.54万元，较上年同期减少134.53%。

对于2022年经营活动产生的现金流量净额同比大幅度减少的原因，海天瑞声表示：受新冠疫情影响，二季度部分时间公司全员及部分客户居家办公，导致发票开具及回款速度显著减缓，使部分信用期内应收款项增加。另外，年初支付上年已计提奖金，以及为配合公司战略发展及业务拓展目标，公司在研发体系、管理架构、营销体系建设方面加大投入，员工人数同比大幅增长，相关支出大幅增长所致。

目前，海天瑞声面临的另一个经营性问题就是对老客户的依赖。2022年上半年，海天瑞声的服务客户数量已达到740家，覆盖科技互联网、社交、IoT、智能驾驶、教育科研、智慧金融、政企服务、医疗等领域，其中2022年上半年新增客户45家，主要集中在科技互联网、智能驾驶、IoT领域。公司前五大客户包括微软、腾讯、字节跳动、阿里巴巴、中科大。

来源：海天瑞声2022年半年报

来源：海天瑞声2022年半年报

值得注意的是，海天瑞声的收入主要来自老客户，新客户收入占比较低。据2022年半年报，海天瑞声2022年上半年收入95.82%来自老客户。“收入主要来自老客户，新客户收入占比较低”是海天瑞声经常提及的经营性风险。海天瑞声来自老客户的收入一直较高，公司2018-2021年来自老客户的收入占比分别达到88.58%、89.09%、93.47%、81.62%，过度依赖老客户似乎已经成亟待解决的“顽疾”。

面对收入主要来自老客户的问题，海天瑞声表示，公司正致力于维护老客户、拓展新客户，若老客户降低对公司产品、服务的采购量或公司未能维持与老客户的合作关系，则公司的经营情况将受到不利影响；若新客户拓展情况不达预期，则公司的经营情况也将受到不利影响。

核心技术先进性曾遭质疑，研发投入持续增加

在业绩承压的背景下，公司逆势持续加大研发投入，不断提升技术和平台工具先进性、加大标准化数据集产品储备、增厚语音语言学基础研究领先性，持续巩固公司核心竞争力。

2017-2021年，海天瑞声的研发投入分别为2527.99万元、2734.53万元、4169.61万元、4349.75万元、6052.09万元，研发投入占营业收入的比重分别为21.23%、14.19%、17.55%、18.64%、29.31%。另外，据2022年三季报显示，公司2022年前三季度研发费用共计6413.50万元，期营业收入的比例达到38.37%，同比增长64.26%，无论是研发投入金额还是研发投入占收入比均创历史新高。

数据来源：财报数据；和讯研究院制图

近年来，海天瑞声的研发投入金额和研发投入占比都处于上升趋势，公司对于研发十分重视。值得一提的是，上市之前海天瑞声一度被交易所连续六轮问询质疑其技术创新性，2019版招股书显示，海天瑞声未取得任何专利，即公司拥有专利数为0项。然而，这一数字在2020版招股书中变为24项。在短短的一年之内，海天瑞声专利数突增24项。

海天瑞声成立于2005年5月，从2005年5月到2018年5月海天瑞声从未申请专利。对于科技含量较高的企业，专利申请数长期为零，比较少见。

曾面临刚解禁股东就抱团“跑路”的窘境

在ChatGPT爆火出圈之前，海天瑞声由于业绩不佳以及依赖老客户等经营问题，在二级市场的表现并亮眼。2021年8月13日，海天瑞声正式登陆科创板。上市首日，海天瑞声迎来“巅峰时刻”，盘中一度最高涨至172.39元/股，最高涨幅366.68%。但上市第二个交易日海天瑞声大跌19.4%，此后其股价便开始震荡下跌之路。

此外，海天瑞声在刚刚解禁时，就曾遭到大股东减持。2022年8月15日，公司上市满一年解禁。当晚，海天瑞声发布公告称，公司股东唐涤飞及其一致行动人北京中瑞立投资中心有限合伙计划减持公司股份合计不超过256万股，即不超过公司股份总数的6%；公司持股5.95%的股东北京清德投资中心（有限合伙）拟减持不超5.95%的公司股份；公司持股4.39%的股东上海丰琬投资合伙企业（有限合伙）拟减持不超4.39%的公司股份。

此次，海天瑞声依靠ChatGPT概念，在资本市场强势出圈，昨晚虽然发布公告降温，但热度依然不减，2023年2月7日收涨13.21%。

根据国际数据公司（IDC）《2021 年中国人工智能基础数据服务市场研究报告》，预计中国AI基础数据服务市场规模近5年来的复合年增长率达到47%，预期2025 年将突破120亿元。行业前景巨大，市场规模具有较大上升空间，但短期内业绩承压是海天瑞声目前的状态。

近来居高不下的ChatGPT的热度让商海天瑞声获得了资本市场的关注。海天瑞声能否持续受到资本的青睐，还得看ChatGPT的产品和服务能否助其打破业绩增长困境，为公司成长提供长期的助力。同时，海天瑞声目前面临的经营问题也不能忽视。