海通国际证券集团有限公司刘威,庄怀超近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：全球防晒剂主要供应商，产品放量及毛利提升助力业绩快速增长》，本报告对科思股份给出增持评级，认为其目标价位为75.90元，当前股价为54.8元，预期上涨幅度为38.5%。

科思股份(300856)

全球防晒剂主要供应商。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。防晒剂主要产品有阿伏苯宗（AVB）、奥克立林（OCT）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）等；合成香料产品主要包括铃兰醛（LLY）、合成茴脑（AT）等，主要在配制成各类香精后用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等日化用品中。公司产品已进入国际主流市场体系，防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。

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疫情后行业需求恢复增长。Euromonitor的统计数据显示，2019年全球防晒化妆品市场规模达120.13亿美元，2020年受疫情影响，市场规模下降至108.4亿美元；该研究机构预计2025年全球防晒化妆品市场规模将达到155.43亿美元，2021-2025年年均复合增长率达6.88%。公司所处行业随着海外疫情影响的降低，下游消费需求的恢复增长，处于持续复苏和良性发展过程中；我们认为在此过程中，具备大规模、稳定供应能力且品类丰富的头部制造商率先恢复增长，其市场优势地位得到进一步提升。

2022年净利润同比大幅增长。公司公告，公司预计2022年归母净利润3.6-4亿元，同比增长170.95%-201.05%，扣非净利润3.5-3.9亿元，同比增长204.58%-239.39%。公司收入增长主要系下游市场在疫情后持续恢复，以及募投项目产品逐步放量。同时，公司自2021年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，以及整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素，助力主营业务毛利率有所提升。2022年公司预计非经常性损益1000万元，主要系政府补助和理财收益。

可转债建设个护及防晒剂新项目。公司拟投资6.44亿元用于高端个人护理品及合成香料项目（一期），年产14800吨高端个人护理品原料，布局氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道。该项目建设期为2.5年，投产后实现收入3.98亿元，净利润约1亿元。拟投资2.57亿元用于防晒剂项目，年产1000吨P-S和1600吨P-S中间体RET。该项目建设期为2年，投产后实现收入3.74亿元，净利润约4357万元。2019-2021年P-S防晒剂消耗量的年均复合增速以10%位居所有防晒剂品类的前三位，投产后公司PS产能将扩大至2000吨。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.76/4.28/5.20亿元。结合可比公司估值，我们给予2023年公司30倍PE估值，对应目标价为75.90元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：产品价格波动；项目进展不及预期；下游需求下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为41.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为81.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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