东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对派能科技进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续向上》，本报告对派能科技给出买入评级，认为其目标价位为623.00元，当前股价为378.8元，预期上涨幅度为64.47%。

【资料图】

派能科技(688063)

投资要点

Q3 归母净利 3.81 亿元，环比大增 135%，扣非净利 3.8 亿元，环增129%，超市场预期。 前三季度合计归母净利 6.45 亿元，同增 157%，扣非净利润 6.46 亿元，同增 167%；Q3 毛利率 35.6%，环增 5.4pct；归母净利率 22.23%，环增 6.62pct。

公司 Q3 出货环增 55%， 量利大超预期。 22 年 Q1-Q3 合计出货 2.2gwh，同增 128%，其中 Q3 出货 1gwh，同增 110%，环比大增 55%，现有产能满产满销， Q4 新增 4gwh 产能投产，我们预计出货环增 40%左右，对应 22 年出货 3.6gwh，23 年出货 8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司 Q3 单 wh 不含税售价 1.73 元/wh，环增 7%，单位成本 1.11 元/wh，环微降 2%，Q3 单位扣非净利 0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达 0.42 元/wh，环增 35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献 0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计 Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达 0.31 元/wh+，且 23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。

欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在 180 欧元/MWh 导致电价波动， 我们预计终端电价依旧维持 40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲 22/23 年户储装机达10/23GWh，同增 378%/133%，22/23 年全球户储装机达 15/35GWh，同增 250%/127%，考虑渠道库存， 22/23 年全球户储出货预计达 24/55gwh，同增 250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且 23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。

财务处理稳健、现金流亮眼。公司 Q3 期间费用 1.33 亿，环增 40%，期间费用率 7.77%，环降 1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失 0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流 4.13 亿，较 Q2 的 0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。

盈利预测与投资评级：考虑到公司 Q3 业绩超预期，我们上修公司 22-24 年归母净利润至 11.31/27.56/38.65 亿元 （原预测为 8.32/23.01/32.27 亿元） ，同比增长 258%/144%/40%，对应 PE 分别为 54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予 23 年 35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。

风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券彭广春研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为89.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为583.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，派能科技（688063）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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