财通证券:船舶制造业新一轮交付量高峰在2024-26年 盈利水平提升或更快

2023-01-26 10:00:15 来源:智通财经


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财通证券(601108)发布研究报告称,目前船舶制造业交付量中枢整体上移,本轮周期或已至底部,预计最新一轮交付量高峰在2024-26年,行业盈利水平的提升或更快,此外,环保政策或进一步催生船舶的更新替换需求。总体上,本轮周期的上升,先后是由集装箱、LNG船等高价船型的带动,未来一段时间油船有望接力。随着钢价逐渐回归理性,预计船企盈利水平将逐渐回升。建议关注中国船舶(600150)(600150.SH)、亚星锚链(601890)(601890.SH)。

财通证券主要观点如下:

交付量中枢整体上移,本轮周期或已至底部,预计最新一轮交付量高峰在2024-2026年,行业盈利水平的提升或更快。该行认为本轮周期已至底部的原因主要有二:

1)从历史发展规律看,船舶行业是典型的长周期行业,自1986年以来,全球造船行业共经历了近10个大小周期。但该行注意到,船舶交付量底部上移,周期逐渐缩短,此前两轮下行周期分别持续了20年、15年,而从上一次船舶交付量高点2011年至今已有近12年,按载重吨计算船舶交付量较2011年高点已下滑46%,且近年来交付量已经企稳,预计目前已经接近此轮下行周期的底部。具体而言,船舶新接订单是交付量的先行指标,按照此前两轮周期新接订单领先交付量3-5年时间计算,则2021年新订单高峰对应最新一次交付量高峰或在2024-2026年,而全行业盈利水平的回升将会更快。

2)从更新替换角度看,船舶的平均寿命一般在20-25年,随着船龄增加,船舶维护维修成本上升,航行安全下降。按照船舶历史交付量计算,当前船舶行业处于更新替换的上行周期。根据该行的测算,在船舶更新替换周期为20年、新增需求保持不变的假设下,预计2025年、2030年船舶交付量分别约为71.06万GT、116.43万GT,当前或已接近船舶交付量的底部。此外,IMO提出航运业碳减排行动计划,目标于2050年实现碳排放量减少50%,三大指标EEDI、EEXI、CII将于2013年和2023年陆续生效。一些较新的船舶可能会采取安装节能装置等措施,以满足IMO环保政策,而一些船龄较大的船舶,则可能会面临提前淘汰。环保政策或进一步催生船舶的更新替换需求。

需求端:集装箱、LNG船等高价值船型先后启动,油船有望接力:

目前,全球主流船型结构逐渐从散货船、油船、集装箱船三大船型,转向以散货船、集装箱船、油船、LNG船、客船五大船型发展。根据国际船舶网、Clarksons数据,全球新船订单金额中,2021年箱船、LNG船分别占比39.1%、19.9%,这表明高价值的集装箱船、液化气船正在成为支撑订单增长的主要因素。在本文中,该行分析了集装箱船、LNG船、油船、散货船四种船型的发展趋势。总体上,该行认为本轮周期的上升,先后是由集装箱、LNG船等高价船型的带动,未来一段时间油船有望接力。

船企盈利:钢价回落与美元升值助力企业盈利水平改善:

根据前两轮上升周期,新船价格指数启动上行的时间基本与新订单同步,新订单高峰约领先交付量及船企盈利能力3-5年时间。鉴于最近一次新接订单高峰为2021年3月,该行认为,最近一次交付量高峰或在2024-2026年左右到来,而全行业盈利水平指标的回升可能会更快。原材料价格方面,随着钢价逐渐回归理性,预计船企盈利水平将逐渐回升。此外,由于船舶市场高度国际化的特点,船舶交易一般以美元结算,因此汇率变化对船舶企业盈利水平影响较大。

风险提示:宏观经济波动风险、原材料上涨风险及汇率波动风险、环保政策执行程度不及预期风险、集装箱船手持订单处于高位的潜在风险。

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