东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对钧达股份(002865)进行研究并发布了研究报告《2022年业绩预告点评：单瓦盈利持续改善，看好23年新技术加速提升！》，本报告对钧达股份给出买入评级，认为其目标价位为282.70元，当前股价为190.45元，预期上涨幅度为48.44%。

钧达股份(002865)

【资料图】

投资要点

事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同增481%-537%，扣非归母净利润4.6-5.6亿元，同增354%-410%，差额主要系公司于2022年6月剥离汽车资产，并计入非经常性收益2.15亿元所致。2022Q4公司预计实现归母净利润2.70-3.70亿元，同增374%-476%，环增96%-169%，扣非归母净利润2.64-3.64亿元，同增368%-469%，环增94%-168%。实际经营业绩符合预期。

大尺寸供需紧张，盈利持续改善。公司预计2022年电池出货10.72GW，同增88%，PERC/TOPCon电池分别出货8.85/1.87GW，PERC同增约55%，其中2022Q4电池出货3.81GW，PERC/TOPCon分别出货2.37/1.44GW，Q4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期；考虑计提费用回冲我们测算整体电池单瓦盈利0.12元左右，环比提升约4分，其中PERC/TOPCon分别为0.11/0.13元/W左右，整体贡献4-5亿元利润，受益于原材料降价+大尺寸供给紧缺，单瓦盈利持续提升。展望2023Q1，公司目前已满产满销，我们预计公司电池出货4.4GW+，单瓦盈利环比持平。2023年我们预计电池出货30-31GW，同增280%+，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，电池供应相对较紧，利润留存能力强；②我们预计2023年公司TOPCon电池出货20-21GW，同比10倍左右增长，出货占比约65-70%，享新技术溢价，贡献盈利弹性，推动电池量利双升！

TOPCon产能加速推进，激光SE导入助力效率提升！公司目前TOPCon有滁州一期8GW在产，我们预计二期10GW于2023Q1投产，Q2满产，淮安一期13GW于2023Q2投产，Q3满产，后续淮安二期13GW将于2023年开工建设，后续产能推进迅速！公司目前TOPCon电池量产效率可达25%左右，我们预计2023年激光SE技术导入后将会有0.2-0.3%的效率提升，叠加技术进步降低银耗，未来成本有望持平于PERC，进一步贡献利润增量！

盈利预测与投资评级：基于公司2022年底费用计提，我们下调2022年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.6/25.0/33.0亿元，（前值为9.4/25.0/33.0亿元），同比+524%/+230%/+32%，基于公司TOPCon电池龙头地位，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价282.7元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.39亿，根据现价换算的预测PE为35.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为353.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钧达股份（002865）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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