【首席视野】国盛证券熊园:美国11月CPI点评与2023年通胀展望|当前热点

2022-12-15 14:13:38 来源:金吾资讯

事件:北京时间12月13日21:30,美国公布11月CPI数据。


(资料图片)

核心结论:美国11月CPI大幅低于预期,主要分项同比几乎全部回落,通胀压力出现广泛缓解。数据公布后,美联储加息预期大幅降温。维持我们年度报告的判断:2023年美国通胀有望大幅下降,美联储剩余加息路径难再超预期,但降息节奏可能超预期。

1、美国11月CPI同比7.1%,大幅低于市场预期7.3%,连续5个月回落,环比也已降至历史平均水平。主要分项几乎全部回落,反映出通胀压力已出现广泛缓解,住宅仍是最大的驱动因素。

2、CPI数据公布后,美股上涨、美债收益率下行,加息预期大幅降温。目前市场预期12月加50bp,明年2月和3月各加25bp,最早从明年9月开始降息,明年底之前降息50bp。

3、根据测算,12月美国CPI同比、核心CPI同比分别为6.6%、5.6%左右,到2023年6月预计CPI同比将低于3%、核心CPI同比将低于4%,到2023年底预计二者均将处在2.5%-3.0%。

4、维持我们年度报告的判断:美联储剩余加息路径难再明显超预期,但降息节奏可能会超预期,预计可能从2023年中期就开始降息,并且2023年底前降息幅度可能达到100bp。

正文如下:

1、美国11月CPI大幅低于市场预期,主要分项几乎全部回落。

>整体表现:美国11月未季调CPI同比7.1%,是年初以来最低,预期7.3%,前值7.7%,连续5个月回落;核心CPI同比6.0%,预期6.1%,前值6.3%,是年初以来第二低。季调后的CPI环比0.1%,预期0.3%,前值0.4%;核心CPI环比0.2%,预期和前值均为0.3%。作为参照,年初以来二者环比均值分别为0.6%、0.5%,2000年以来所有月份的环比均值均为0.2%,每年11月的环比均值分别为0%、0.2%。由此可见,目前美国通胀的环比上涨节奏已经基本回归正常水平。

>分项表现:美国11月CPI主要分项中,从同比角度看,仅住宅分项较上月提升0.2个百分点,医疗护理商品分项与上月持平,除此之外的其他分项均低于上个月;从环比角度看,所有分项均低于过去12个月均值,并且绝大多数分项低于上个月。整体看,美国通胀压力已出现广泛缓解,住宅分项仍是最大的驱动因素。

2、CPI数据公布后,美股上涨、美债收益率下行,加息预期大幅降温。

>大类资产表现:CPI公布后,美股指数期货和黄金价格先是快速拉升,随后涨幅有所收窄;10Y美债收益率和美元指数先是快速跳水,随后小幅反弹。截至收盘,标普500指数上涨0.7%,10Y美债收益率下行10bp至3.51%,美元指数下跌1.0%至104.1,现货黄金上涨1.7%至1810.8美元/盎司。

>加息预期变化:CPI公布前,市场预期美联储12月加50bp,明年2月有一半的概率加50bp,3月再加25bp,峰值利率为4.98%;最早从明年9月开始降息,明年底之前降息50bp的概率约为70%。CPI公布后,市场预期12月加50bp保持不变,但明年2月和3月大概率各加25bp,峰值利率为4.86%;最早从明年9月开始降息的预期保持不变,但明年底之前降息50bp的概率升至100%。

3、重申前期观点:2023年美国通胀有望大幅回落,美联储降息节奏可能超预期。

>通胀前景展望:能源价格方面,鉴于2023年全球经济大概率发生衰退,但衰退主要集中在上半年,同时能源供给仍存在限制,预计2023年原油价格先跌后涨,布油中枢在70-80美元/桶,并且油价同比将持续为负,从而会对通胀形成明显抑制。商品通胀大概率延续回落,原因包括商品消费放缓、全球供应链修复、美国开启主动去库。住宅分项预计在2023Q2迎来拐点,随后将持续回落。此外,参照历史经验,衰退发生之后通胀往往会明显回落,而我们构建的预测模型显示美国经济可能在2023Q1发生衰退,这意味着2023Q2以后的通胀压力将明显减轻。而对于部分机构担心的工资-物价螺旋问题,今年4月以来,美国职位空缺率持续下降,薪资增速也随之快速回落,目前的工资增速依然低于通胀。随着经济步入衰退,劳动力市场紧张程度缓解、薪资增速下降的情况大概率将持续,因此至少在2023年难以出现明显的工资-物价螺旋。

>通胀走势测算:根据我们最新测算,12月美国CPI同比、核心CPI同比将分别降至6.6%、5.6%左右;2023年上半年将快速下行,6月预计CPI同比将低于3%、核心CPI同比将低于4%;2023年下半年CPI同比将基本企稳,核心CPI同比继续下降但速度趋于放缓;到2023年底预计CPI同比、核心CPI同比均将处在2.5%-3.0%。

>美联储政策展望:回顾历次衰退时期的美联储货币政策,可以发现四点规律:1)通胀低于6%时,停止加息时间早于衰退;通胀高于6%时,停止加息时间基本同步于衰退。2)一旦发生衰退,美联储都会降息,最多滞后两个月。3)当PMI开始触底反弹时,降息通常会阶段性暂停,之后是否会继续降息取决于经济和通胀走势。4)衰退发生后的一年内,美联储通常会将利率下调至衰退前的一半左右或更低水平。基于这些历史规律,再结合我们对美国经济衰退和通胀的判断,我们认为美联储剩余加息路径很难再明显超预期,但降息节奏可能会超预期,预计美联储可能从2023年中期就开始降息,并且2023年底前降息幅度可能达到100bp。

关于以上内容的详细分析,请参阅《衰退与择时—2023年海外宏观展望》。

风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

本文作者:熊园(国盛证券首席经济学家)、刘新宇

标签: 加息预期 几乎全部 保持不变