华泰证券(601688)发布研究报告称，2019年以来压制保险行业估值的因素正在逐步缓解，负债端和资产端都有望在2023年迎来修复。目前保险行业估值不高，基本面的好转有望帮助优质公司实现估值的进一步修复。建议投资者关注基本面优秀的中国人寿(601628.SH)、中国平安(02318)、友邦保险(01299)、中国财险(02328)以及涨幅落后的中国平安(601318.SH)和中国太保(601601)(601601.SH)。

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华泰证券主要观点如下：

11月以来保险股大幅反弹

11月以来，随着地产风险的缓和以及市场情绪转暖，保险股股价大幅反弹。A股保险股涨幅为10%-33%，H股保险股涨幅为2%-81%。相对表现方面，A/H保险股年初至今均大幅跑赢市场指数。尽管股价近期表现亮眼，但是ytd涨幅仍然不高，除中国财险、中国人寿-A、友邦保险和中国人保(601319)-A/H外，其他公司ytd涨幅仍为负数。考虑到寿险改革下代理人产能持续改善，销售环境边际好转以及投资端上行概率加大，该行继续看好保险股在2023年的表现。A股推荐中国人寿，关注涨幅落后者如中国平安、中国太保;H股推荐中国平安、友邦保险、中国财险。

当前估值仍处于历史低位

目前保险股估值仍然处于三年以来偏低水平。A股滚动PEV为0.35-0.85倍;H股滚动PEV为0.17-1.91倍，除友邦保险滚动PEV为1.91倍外，其余公司均在1倍之下。当下估值处于2019年以来估值区间的8%-29%(A股)和7%-42%(H股)分位水平。其中友邦保险和中国人寿-A估值修复较好，分别处于42%和29%分位，中国财险的PB也处于2019年以来28%分位。偏低的估值反映出市场对于保险行业的仍存有疑虑，这其中的原因包括负债端新业务价值(NBV)增长能否转正，也包含投资表现能否在2023年实现反转。

基本面稳健的公司享受更高估值

将ROEV和NBV增速作为衡量寿险公司基本面的简易标准，可以看出，基本面越好的公司，市场在一定程度上会给予更高的PEV估值。相较于H股，A股保险股这种相关性更为明显。H股里面，中国平安相对享受了一定的溢价，中国人寿则面临一定的折价，这种差异可能反映了投资者对NBV和ROEV之外的因素的考量，比如长期战略、过往历史、公司治理等等。

负债端和资产端皆有望在2023年修复

该行认为寿险改革的效果将会在2023年进一步显现，代理人产能有望持续提升。另外，代理人规模已在过去两年间大幅下降，2023年的人力规模收缩可能会继续收窄，对NBV增长的负面影响可能会大幅减轻。另外，保险销售环境的边际修复也有利于新单保费的增长。该行预计中资公司的2023年NBV增幅为-0.2%-9%。资产端在2022年受到股市波动的影响较大，但却给2023年的投资表现带来了低基数，该行认为2023年投资端有望企稳。同时，地产支持政策的出台也大幅缓解了保险资金的地产投资风险。该行预计中资保险公司的2023年总投资收益率为3%-6%。

风险提示：保费增长大幅恶化、财险承保大幅恶化，投资遭受严重损失。