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信达证券发布研究报告称，当前零食零售端正在发生较大的渠道变迁，零食量贩店供给端和需求端模型跑通，将高效承接来自传统卖场商超的流量转移，该业态有望迎来高速发展，当前行业门店数量总共过万家，后续业态跑出多家万店连锁品牌可期。对于上游零食厂商，在该渠道能够实现一定的盈利，通过积极拥抱该渠道，有望尽享渠道快速发展红利，其次零食量贩店下沉能力强，零食厂商拥抱该渠道将更好进入下沉市场。

信达证券主要观点如下：

零食量贩店底层逻辑跑通，供给端单店模型好，高性价比切中需求。

当前来看，零食量贩店走低毛利高周转的生意模式，供给端渠道价值链条分配跑通，相比传统的商超卖场等业态无陈列费、条码费等渠道费用，通过更高效的选品组合在终端的高周转实现盈利，终端低价下仍能保障零食厂商和业态单店模型的跑通，零食很忙等头部品牌单店能实现8%的净利率，供给端商业模型良性。需求端，高性价比和品类丰富度切中消费者尤其是低线消费市场的需求，同样走高质低价路线的蜜雪冰城验证了性比价需求存在的扎实土壤。综合供给端和需求端，零食业态的底层逻辑良性且可持续。

行业方兴未艾，后续跑马圈地加速开店可期。

市场质疑这个业态以性价比为切入点，会不会很快导致严重的同质化竞争和打价格战。当前来看，零食量贩店专注于做零售端的生意，这个生意的核心在于效率，而零食量贩店相比传统的KA等业态效率更高，因此当前行业仍处于瓜分传统零售业态释放的市场份额阶段，内部品牌以跑马圈地为主，赛道远未到针锋相对打价格战的恶性竞争程度。行业品牌当前正处于快速跑马圈地阶段，比如零食很忙，成立5年开出近2000家门店，零食有鸣当前600家门店，年底该行预计有望突破1000家。

赛道空间广阔，零食厂商积极拥抱，尽享渠道发展红利。

按照零食很忙门店开拓计划，开拓空间将突破3万家，零食量贩店赛道有望孵化出多家万店连锁业态。对于零食厂商而言，伴随着零食量贩店的发展，有望实现渠道扩张，其次，零食量贩店主打性价比，在广袤的下沉市场具备扎实的消费土壤，通过拥抱零食量贩店，零食厂商有望加速品牌下沉。市场担忧渠道做大强势会不会对零食厂商进行反制，首先当前零食量贩店重心在于加速跑马圈地，供应链整合并非其战略重心，其次，对于品类加工深并且品类品牌相对强势的情况下，零食量贩店向上整合供应链不符合商业逻辑。

投资建议：盐津铺子(002847.SZ)，零食量贩先行者，品类矩阵丰富，渠道转型敏锐度高，持续受益零食量贩渠道高景气度。甘源食品(002991.SZ)，2022Q3全面拥抱零食量贩店，强产品力，高端会员店和零食量贩店双线齐驱，放量弹性好。良品铺子(603719.SH)，线下零食连锁资深品牌，供应链管理和门店运营经验丰富，若公司介入高景气度的零食量贩店，高端主业和性价比零食量贩店双轮驱动，未来可期。

风险因素：食品安全问题、行业竞争加剧、连锁管理半径有限。