东方证券股份有限公司万里扬(002434),袁帅近期对贝斯美进行研究并发布了研究报告《二甲戊灵景气维持，产业链延伸助力公司高速成长》，本报告对贝斯美给出买入评级，认为其目标价位为25.83元，当前股价为21.6元，预期上涨幅度为19.58%。

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贝斯美(300796)

核心观点

公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和 C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。

公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计 2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在 6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为 1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。

产业链双向延伸带来未来成长性。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发 C5 合成法，以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计 23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以 C5 一期项目为基础，有望切入 C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物 3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投 2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于 23 年 8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点

盈利预测与投资建议

我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司 2023年调整后平均 21 倍 PE 估值，对应目标价 25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为27.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝斯美（300796）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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