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申万宏源(000166)发布研究报告称，维持氟化工行业“看好”评级。2022年底三代制冷剂配额基线年结束，2024年开始执行配额生产，2023年行业将再次回归效益为导向的格局。三代制冷剂配额落地后将迎来氟化工行业景气反转向上，龙头企业强者恒强，同时不断向下游发展高附加值的氟聚合物、氟精细化学品，建议关注相关公司：巨化股份(600160)(600160.SH)、三美股份(603379)(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、金石资源(603505)(603505.SH)、东岳集团(00189)等。

申万宏源主要观点如下：

环保及管控日益趋严，萤石、氢氟酸供给逐步收紧。

萤石作为不可再生资源，是氟化工下游发展的基础。据统计，国内萤石矿储量约为4200万吨，占全球13.1%左右，但平均品位仅有34.7%。而从产量上来看，我国是全球最大的萤石生产国，产量占了世界的65.5%左右，采储比远低于世界平均。随着国家保护性政策实施，叠加环保、安全生产等要求日益趋严，国内萤石供给逐步收紧。氢氟酸是氟化工行业的关键中间体，一方面萤石供应趋紧必然影响氢氟酸生产，另一方面环保制约着氢氟酸产业扩张，在下游需求拉动下，预计未来氢氟酸的供需格局有望持续改善，盈利能力有望增强。

三代制冷剂配额即将尘埃落定，行业长景气周期反转上行，龙头企业强者恒强。

根据《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》，将逐步限控HFCs(三代制冷剂)，根据征求意见稿来看，预计三代制冷剂选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业生产排放的GWP的平均值+HCFCs(二代制冷剂)基线值的65%。因此扩产、提升开工率是三代制冷剂企业在基准年的首要任务，同时下游汽车和房地产等领域需求不佳，供大于求矛盾突出，产品盈利能力维持底部震荡，部分主流产品R32、R134a处于全行业亏损状态。2022年底三代制冷剂配额基线年结束，2024年开始执行配额生产，2023年行业将再次回归效益为导向的格局，氟化工行业有望拐点向上。据该行测算，预计国内制冷剂龙头巨化股份、三美股份、永和股份三代制冷剂配额占比分别为32.8%、17.9%、7.7%，行业集中度高，龙头企业涨价业绩弹性大。

国内氟聚合物、氟精细化学品迎高速发展，国内龙头企业转型升级扩产高端氟化学品，不断抬升氟化工产业链附加值，带来长期成长性。

氟聚合物是有机氟化物行业中发展最快、最有前景的产业之一，有数据表明氟聚合物占据了氟化工行业氟消耗总量的20%。目前我国已产业化的氟聚合物包括PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM等，其中PTFE是全球消费量最大的含氟聚合物，产能、产量及需求量均占据全球氟聚合物市场的50%以上;PVDF是全球消费量排名第二的氟聚合物，在下游新能源领域需求拉动下增速较快;FEP在电线电缆领域快速渗透，迎来快速发展期。同时，新能源领域的快速发展，作为制造锂离子电池电解质的主要原料，六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等氟精细化学品需求也将迎来高速增长期。龙头氟化工企业未来的资本开支将集中在氟聚合物、氟精细化学品，抬升产业链附加值。

风险提示：1)三代制冷剂配额方案发生变化;2)制冷剂价格修复不及预期;3)下游需求持续疲软。