中银国际证券股份有限公司李可伦,许怡然近期对福斯特(603806)进行研究并发布了研究报告《业绩稳健，产品结构优化有望提升盈利能力》，本报告对福斯特给出增持评级，当前股价为68.6元。

福斯特(603806)

公司发布2022年三季报，业绩符合预期；公司盈利能力阶段性承压，胶膜出货结构优化有望带动盈利能力提升，优质产能持续扩张；维持增持评级。

(相关资料图)

支撑评级的要点

公司2022年前三季度盈利同比上涨14.75%：公司发布2022年三季报，

前三季度实现盈利15.33亿元，同比增长14.75%；实现扣非盈利14.44亿元，同比增长10.70%。其中2022Q3实现盈利4.76亿元，同/环比分别增长10.10%/减少33.65%；实现扣非盈利4.43亿元，同/环比分别增长3.07%/减少35.57%，公司业绩符合先前主要经营数据公告的预期范围。

光伏胶膜龙头抗波动性较强，业绩稳健：2022年第三季度，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%。进入三季度，硅料价格仍处于高位，下游组件出货放缓，传导至胶膜行业，需求亦略有所回落。但我们估计公司Q3出货约3亿平胶膜，依然显示出较强韧性。

盈利能力阶段性承压，未来POE胶膜出货占比有望提升：公司2022年第三季度实现销售毛利率18.29%，环比下降4.50个百分点；销售净利率10.53%，环比下降3.45个百分点，公司三季度盈利能力阶段性承压。但伴随N型组件逐步开始放量，与之需求更加匹配的POE胶膜出货占比有望提升，胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升。

公开发行可转债申请审核通过，优质产能持续扩张：2022年10月，公司公开发行可转债的申请审核通过，拟发行可转债募资总额不超过30.30亿元，用于投入年产2.5亿平米高效电池封装胶膜、年产4.2亿平米感光干膜、年产6.145万吨合成树脂及助剂，年产1亿平米（高分辨率）感光干膜、年产500万平挠性覆铜板（材料）项目等。上述项目的投产有望助力公司优质产能的持续扩张。

估值

在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.87/2.69/3.07元（原2022-2024年预测为1.97/2.56/2.95元），对应市盈率36.7/25.5/22.4倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.65亿，根据现价换算的预测PE为20.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为87.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特（603806）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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