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太平洋证券股份有限公司程晓东,李忠华近期对科前生物进行研究并发布了研究报告《三季报点评：猪周期反转，业绩快速修复，持续投入研发加宽护城河》，本报告对科前生物给出买入评级，认为其目标价位为36.75元，当前股价为24.07元，预期上涨幅度为52.68%。

科前生物(688526)

事件： 公司近日发布 2022 年三季报。 公司 1-3 季度实现营业收入6.87 亿元，同减 11.5%；归母净利润 2.83 亿元，同减 26.6%。其中，单三季度实现营业收入 2.93 亿元，同增 27.0%，环增 53.4%；归母净利润 1.24 亿元，同增 24.6%，环增 81.9%。 点评如下：

猪周期反转，业绩快速修复。 公司的主要产品为猪用疫苗，公司的业绩与生猪存栏数量、生猪价格密切相关。 2022 年上半年，生猪价格低位运行， 下游客户深度亏损，导致生猪产能去化，生猪存栏数量降低， 受此影响，公司业绩有所下滑。 2022 年 7 月份开始，猪价快速上涨至养殖成本线上，尤其是近期猪价达到阶段性的高点，单头猪的盈利已达到非瘟发生前的历史高位，下游客户盈利开始修复， 继而带来生猪疫苗免疫程序的恢复， 使得公司的营收和利润得到快速恢复。公司单三季度营收快速恢复至 2.93 亿， 单三季度营收增量主要系因为动保产品需求量提升， 产品的销售毛利率为 73.2%，环比二季度提升 1pct，单三季度销售净利率为 42.4%， 环比二季度提升 6.6pct.持续投入研发加宽护城河，产品储备丰富未来成长可期。 公司公告预案，拟向实际控制人非公开发行股票，共计募得资金约 1.6 亿元，用于高级别动物生物安全实验室（拟定为 P3 实验室），该项目的实施将助力公司开展高致病性病原微生物病原学（非洲猪瘟等重大疾病） 、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发，进一步提升公司研发实力， 公司在研发端持续加强力量，有利于夯实研发平台优势，加宽护城河。公司在研产品储备丰富，在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段，预计今年底能够上市；圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册，预计明年底有望上市；非瘟疫苗同时推进腺病毒活载体路线和亚单位路线。此外，禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进，鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册， 犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地， 猫三联疫苗已完成实验室研究，已提交临床试验申请。 我们认为，随着公司丰富的储备产品落地，产品矩阵和产品组合优势得到加强，公司综合竞争实力和市占率将得到提升。

盈利预测与投资建议。 公司是猪苗领域的核心龙头，猪伪狂犬疫苗、腹泻疫苗、圆环疫苗等市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势，以及市占率的长期提升潜力。 近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效，未来有望形成猪苗为主，禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。 终端起来看， 随着生猪养殖修复， 猪用疫苗回归增长，因此维持“买入” 评级。 预计公司 22/23 年归母净利润 5/6.8 亿元,对应 PE 为 22.69X/16.54X。

风险提示： 猪价下跌，生猪产能进一步去化， 养殖集团压价导致动保产品大幅跌价， 业内竞争加剧导致销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券王明琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.91亿，根据现价换算的预测PE为28.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科前生物（688526）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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