中银国际证券股份有限公司朱朋近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩表现亮眼，销量利润创新高》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为246.67元。

比亚迪(002594)

【资料图】

公司发布2022年三季报，前三季度共实现营业收入2676.9亿元（+84.4%），归母净利润93.1亿元（+281.1%），其中Q3实现营业收入1170.8亿元（+115.6%），归母净利润57.2亿元（+350.3%）。公司新能源技术领先，垂直供应链成本优势显著，车型周期强势且产品结构持续向上，各大工厂陆续投产，海外开拓顺利，销量及业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为5.20元、9.30元和12.06元，维持买入评级。

支撑评级的要点

新能源汽车销量再创新高，Q3业绩表现亮眼。2022年1-9月公司实现新能源汽车销量118.0万辆，累计同增249.6%，其中9月突破20万辆。新能源汽车销量高增及规模效应推动营收和利润快速增长，2022年前三季度实现营业收入2676.9亿元，同增84.4%；实现归母净利润93.1亿元，同比增长281.1%。毛利率预计受原材料涨价影响同降0.4pct。公司四项费用率有所改善，同降0.6pct，其中管理费用率和财务费用率同比分别下降0.2pct和1.4pct，主要由于管理效率提升以及利息收入与汇兑收益增加，销售费用率和研发费用率同比分别增加0.6pct和0.5pct，预计是售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加。其中Q3公司汽车销售53.9万辆（+161.4%），实现营业收入1170.8亿元，同增115.6%，归母净利润57.2亿元，同增350.3%。考虑到公司销量快速提升、车型结构优化、原材料价格逐渐下降，规模效应逐步体现，未来盈利弹性较大。

插混纯电车型周期强势，产品结构优化推高ASP。公司插混+纯电产品矩阵不断向上，混动方面，宋PLUSDM、秦PLUSDM、汉DM、唐DM、驱逐舰05等车型一经发布即供不应求，汉和唐DM系列均为20万元以上；纯电方面，汉EV和海豹的热销使公司站稳20万元以上价格带。此外，腾势于2022年8月发布价格区间35-45万元的腾势D9，预售2个月获逾3万订单。2022年公司热销车型频出，全年销量或将突破180万辆。展望2023年，公司王朝网、海洋网、腾势以及新高端品牌将推出新车型，新品周期有望延续，而且各地产能陆续投产，有望缓解交付压力，叠加产品结构优化带来ASP提升，有望推动业绩持续高增长。

海外布局加速，或将成为新增长点。2022年公司加速布局海外市场。2022年7月，公司宣布进入日本乘用车市场。2022年9月，与泰国WHA伟华集团大众有限公司签署土地认购、建厂相关协议，首个海外乘用车工厂正式落地。同月宣布面向欧洲市场推出汉、唐及元PLUS，并于10月在法国巴黎车展上市，预计首批车辆将于第四季度在欧洲多国开启交付，并且壳牌将为比亚迪车主开放欧洲境内约30万个充电终端。目前公司新能源乘用车已覆盖亚洲、欧洲、大洋洲及拉丁美洲主要国家，2022Q3实现海外乘用车销量1.7万辆，其中2022年9月实现0.8万辆。随着公司国际化新篇章全面开启，海外销量有望成为新增长点。

估值

公司销量高速增长且盈利能力大幅提升，车型周期持续强势且新工厂投产有望提升交付速度，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为5.20元、9.30元和12.06元，业绩有望持续高增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量不及预期；2）供应链短缺；3）原材料价格上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级26家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为390.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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