2022年10月31日，健帆生物(300529)二季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了91分。

历次健帆生物的SGI指数都处于高位运行，上半年甚至再次蓄力冲顶，然而，三季度终结了大好形势，危机逼近，业绩远不如预期，引发10月30日恶性跌停后31日再度暴跌。

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两个交易日股价便突发地震，惨遭腰斩。健帆生物跌落“神坛”背后究竟是什么因素在“作妖”？

图：健帆生物和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

一、存货数据藏猫腻，跌停背后的“魔鬼”

10月31日，健帆生物再度跌停，录得连续2日跌停，近期股价自高位更是跌近4成，现报31.68元创近2年新低，总市值255.9亿元。

健帆生物是医疗器械细分领域的龙头，主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售。血液灌流主要是去除血液中的致病物质，临床上广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。

股价连续暴跌与三季度业绩不及预期直接相关，健帆生物第三季度实现营业收入4.71亿元，同比减少20.58%；实现归母净利润1.25亿元，同比减少48.43%。

健帆生物虽未直接披露收入、业绩变动原因，但由于研发项目新增、研发投入加大，公司前三季度研发费用同比增加68.86%。

另外，由于上年同期营业外收入主要系收到公司监事亲属短线交易所得，今年主要是废品收入，公司营业外收入同比减少70%。三季报突然反转的数据，几乎是晴天霹雳，市场一时难以接受，尤其是当前市场情绪不佳，恐慌性的抛盘在所难免，健帆生物跌停后的次日又反复逼近跌停线附近。

魔鬼都藏在细节里面，健帆生物三季度业绩增速意外大减，实际上在库存数据的变化上早有征兆。从2021年二季度开始，存货增长就开始加速，并开始超过营收增速。

健帆生物的存货周转率在下降，在企业毛利率变动不大的背景下，近几年健帆生物的存货增速始终高于营业收入增长趋势，除了原材料备货导致的存货增长之外，库存商品也在持续增长，由此可见，终端库存消化不良，渠道有可能在压货。

二、灰犀牛如影随形，编造600亿元市值谎言？

一方面，产品功效的实用性屡遭质疑，这成为影响治疗刚需的潜在破坏力，有可能瓦解患者对产品医疗效果的信念。

此前，知名自媒体市值风云发文称，健帆生物“误导性陈述”编造600亿元市值谎言，质疑其故意虚报市场规模研究数据、夸大自身血液灌流产品的有效性和使用场景，尤其是在新冠肺炎危重患者救治中的有效性，一石击起千层浪。

在舆论的裹挟下，健帆生物的股价也在随后的两个交易日里“跌跌不休”。关于血液灌流与血液透析治疗的相关争论，至今依然悬而未决，难有公论， 。

比如与单纯做血液透析相比较，在治疗时间、经济成本、耗材使用上等各个方面上，血液灌流究竟有没有优势？患者能从中充分获益吗？

另一方面，关于产品结构单一，制约发展前景。健帆生物营业收入来源单一，营收结构畸形，对部分产品依赖度过大，集中度过高。未来较长时间内，健帆生物的主要收入与利润来源仍将为一次性使用血液灌流器产品，产品结构单一，迭代速度慢。

如果未来因国家政策调整、产品技术更新替代等变化影响一次性使用血液灌流器产品的生产与销售，公司的收入与利润来源将受到较大冲击。

尤其随着行业内企业包括境外企业可能进一步加大投入，行业竞争程度将可能提高，进而导致产品价格下降，对健帆生物该类产品的未来盈利水平产生一定的影响。