中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对九丰能源进行研究并发布了研究报告《重组中国油气控股获得煤层气资源，资源端布局进一步完善》，本报告对九丰能源给出买入评级，当前股价为26.18元。

(资料图)

九丰能源(605090)

核心观点：

事件：

10 月 21 日公司发布公告，拟参与中国油气控股（0702.HK）重组交易，通过资本重组、债务重组以及认购标的公司发行的新股，最终取得中国油气控股不低于 50%且不超过 75%的股份。目前公司已与中国油气控股签署了《中国油气控股重组意向协议书》。

重组交易获取“陆气”上游资源， 推动华北及华东下游市场布局

中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯(600295)盆地三交区块煤层气项目，并享有其中 70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作， 全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。 公司拟参与中国油气控股重组交易， 有利于公司快速获取“陆气”上游资源， 提升资源竞争力， 推动华北及华东跨区域下游市场的布局。

中国油气控股资源量丰富，已建成开发规模 2 亿立方米/年

中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交—碛口地区煤层气（三交项目）， 与中石油合作并享有 70%的权益。三交项目矿区面积为 236.783 平方千米，生产规模 5 亿立方米/年（可申请调整整体开发方案，年生产规模可进一步调增）。截至 2021 年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为 2 亿立方米/年。 2021 年实际开采量为1.28 亿立方米，同比增长 25.9%； 2022 年上半年实际开采量为 0.78亿立方米，同比增长 25.5%。

长期来看，三交项目具有较大开发潜力。其探明煤层气地质储量为 435 亿立方米，可开采储量 217 亿立方米，并具有煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越等特点。

打造海陆双资源池， 降低成本波动，扩大市场辐射范围

2022 年以来， 公司积极推动森泰能源 100%股权收购项目，目前正在证监会行政许可审查流程中。泰森能源拥有稳定的 LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产 4 家 LNG 液化工厂，具备年产近 60 万吨 LNG 的液化生产能力，终端市场开发能力较强。 交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。

氢气业务有望多点突破，成为新的业绩增长点

2022 年以来，公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作， 在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势， 布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。

估值分析与评级说明

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.56 亿元、 13.49 亿元、 15.95 亿元，对应 PE 分别为 15.4 倍、 12.0 倍、 10.2 倍(考虑增发)，维持“推荐”评级。

风险提示：

上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)姚遥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.27亿，根据现价换算的预测PE为14.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九丰能源（605090）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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