东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对上机数控(603185)进行研究并发布了研究报告《硅片新贵,一体化布局成本领先》,本报告对上机数控给出买入评级,认为其目标价位为192.00元,当前股价为134.9元,预期上涨幅度为42.33%。
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上机数控(603185)
投资要点
光伏切片机龙头,硅片赛道新贵: 上机数控 2004 年进入光伏行业,主营光伏金刚线切片机, 2015-2018 年国内市占率为 45%,保持切片机龙头地位。公司 2019 年抓住硅片供不应求机会, 大力拓展硅片业务, 打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式, 2020 年硅片已成为第一大主营业务,成功转型硅片制造商, 晋升行业第三大供应商。 2021 年,公司开始布局上游原料及下游 N 型电池,以实现一体化快速增长。
光伏平价星辰大海,硅片大尺寸风起: 1)全球平价,星辰大海。 平价时代开启, 预计全球 2025/30 年光伏装机 539/1432GW, 行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。 2)大尺寸渗透率快速上升, N 型化及薄片化为未来趋势。 大尺寸优势明显, 2022 年占比将提升至 75%; 随电池新技术导入, N 型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗, 成为硅片发展主要趋势, 龙头工艺领先,竞争占优。 3)新兴龙头加速追赶, 行业格局逐步分散。 单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产, 2022/23 年底产能超 500/600GW, 新兴龙头扩产加速,预计硅片格局逐步分散。 4) 硅料供给紧张, 硅片盈利持续向好。 2021-22 年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限,拉动单瓦盈利持续向好。 2023年高纯石英砂或存在紧缺, 扩大硅片龙头非硅成本优势; 伴随硅料供应逐渐充足, 我们预计 2023/2024 年单瓦净利将小幅下滑至 0.06/0.04 元/W。
硅片新贵,乘风而起: 1)单晶硅片新贵, 产能持续扩张。 公司于 2019 年进军硅片, 凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。 预计 2022 年底拥有 50GW硅棒及 40GW 切片产能, 2023 年扩产至 70GW,规模行业领先。 2) 后发先至,盈利能力优异。 公司布局低电价区位, 采购先进设备+定制控制系统,成本优势行业领先, 2022 年以来单瓦盈利处于第一梯队。 并通过开发新型工艺、 提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。 3)布局上游硅料,打造利润增长新动力(310328)。 公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能,并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应, 预计 2023 年自建硅料产量 4 万吨+颗粒硅权益产量 2 万吨, 进一步增强竞争优势。 4)布局 N 型电池,打造光伏产业基地。N 型时代已至, 公司拓展徐州 24GW TOPCon 电池基地, 以“上机速度”推进产能建设, 一期 14GW 预计 2023Q2 投产, 享受 N 型电池超额收益。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为35.97/61.94/68.33 亿元,同增 110%/72%/10%,对应 EPS 9.30、 16.01、 17.67元。 基于公司转型硅片顺利,盈利能力优异,我们给予公司 2023 年 12xPE,对应目标价 192 元, 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示: 竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券(601878)李思扬研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.65%,其预测2022年度归属净利润为盈利36.84亿,根据现价换算的预测PE为15.06。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为160.0。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,上机数控(603185)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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