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光大证券(601788)发布研报称，“全球钛白粉龙头”龙佰集团(002601.SZ)现有钛白粉产能111万吨，位居全球第三，并积极扩展新能源材料业务。据悉，公司一期5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和2.5万吨负极材料已经投产，第二成长曲线前景广阔。站在当前时点上，光大证券认为龙柏集团仍具长期投资价值。

主要观点如下：

发挥产业链一体化协同效应，钛白粉成本优势稳固

公司2021年钛白粉吨均成本仅9300元/吨，远低于行业平均成本15000元/吨。公司自有上游钛矿资源，硫酸法原材料自给率超65%；积极建设下游钛材产能，全产业链布局保证钛原料供应，提高钛产品附加值。公司利用钛矿资源优势、技术优势和资源综合利用降低硫酸法钛白粉的成本，作为国内氯化法领军企业，公司在氯化法原料供给和生产过程方面的技术积累领先行业，在氯化法钛白粉领域仍将维持成本优势。

短期需求因素引领钛白粉底部景气反转，长期行业供给过剩态势仍待出清

经历了2020-2021年高景气周期之后，2022年上半年钛白粉需求不振，上游价格高涨，行业位于周期底部，但光大证券认为需求方面，在国内复工复产和海外东南亚等地高基建需求的带动下，钛白粉下游基建、地产等行业的恢复有望驱动钛白粉需求向上；供给方面，上一轮行业景气期投建的氯化法钛白粉产能集中于22-24年放量，考虑到氯化法钛白粉工艺复杂，掌握困难，2022年行业供给仍可维持平衡，短期行业景气度将迎反转。长期来看，国内200万吨新增氯化法产能完全释放后，行业供给过剩、亟待出清，上游钛矿供应偏紧，压降钛白粉毛利率。综合来看，拥有成本优势和配套原材料产业链的企业或将胜出。

先发布局新能源材料业务，拥抱新的成长赛道

公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，于2022年3月已投产磷酸铁、磷酸铁锂各5万吨，石墨负极产能2.5万吨，预计于2023年拥有35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和30万吨负极材料的生产能力；由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧，公司磷酸铁锂投产迅速，将享受先发优势，开启第二成长曲线。

风险提示：钛白粉供给过剩风险、新能源材料需求波动风险、成本波动风险。