中邮证券有限责任公司赵勇臻近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《一体化传导降本，业绩稳步增长》，本报告对隆基绿能给出买入评级，当前股价为49.19元。

隆基绿能(601012)

(资料图片仅供参考)

事件描述

隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。

事件点评

一体化传导降本，收入净利润稳步增长。隆基绿能公布2022半年报：报告期内公司营收504.2亿元，同比+44%，归母净利润64.8亿元，同比+30%，扣非归母净利润64.0亿元，同比+31%。毛利率18%，同比-5pct，净利率13%，同比-1pct。单季度来看，公司Q2营收318.2亿元，同比+65%，环比+71%，Q2归母净利润38.2亿元，同比+53%，环比+43%，Q2毛利率15%，同比-7pct，环比-6pct，Q2净利率12%，同比-1pct，环比-2pct。

经营战略稳健，Q2需求回升。2022年上半年公司单晶硅片出货量39.62GW，同比+3%，其中Q2出货量21.26GW，环比+16%；公司单晶组件出货量18.02GW，同比+6%，其中Q2出货量11.58GW，环比+80%。2022年Q1单晶硅片、单晶组件出货量受WRO、反规避调查等的不良影响，各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发，欧洲市场光伏装机需求大增，公司及时调整经营战略，转向欧洲等其他重要市场，出货量迅速回升。

持续加大投入，突破电池效能。2022年上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，开发出HPBC结构电池，致力于打造差异化产品，提升长期竞争优势。上半年，公司在HJT电池的多种路线上实现突破，创造新的世界纪录。公司研发的掺镓P型HJT电池和无铟HJT电池分别创造电池转换效率25.47%、25.40%的世界记录。

加速产能扩张，推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目，2021年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW，当前在建项目有西咸乐叶15GW和泰州乐叶4GW的电池产能，嘉兴光伏10GW的组件产能，同时还有筹备中的鄂尔多斯(600295)46GW硅片项目、宁夏乐叶一期3GW电池项目以及芜湖光伏10GW组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达到150GW、60GW以及85GW。

现金流快速回升，资金周转大幅改善。2022年上半年经营活动现金流净额107.0亿元，同比+1162%，主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022年上半年末，公司货币资金435.6亿元，较上年期末增加143.9亿元，主要来自增加的销售回款以及可转债现金流入。

投资建议

我们预计公司2022-2024年营业收入为1146亿元、1430亿元、1777亿元，归母净利润为147亿元、188亿元、237亿元，按最新收盘价对应PE分别为25倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利144.63亿，根据现价换算的预测PE为18.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为78.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，隆基绿能（601012）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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