川财证券有限责任公司孙灿近期对智明达进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：业绩符合预期，扩产加快推进》，本报告对智明达给出评级，当前股价为131.44元。

智明达(688636)

事件

(资料图)

智明达发布 2022 年中期报告，2022 年 1-6 月实现营业收入 2.71 亿元，同比上升了 54.66%；实现营业利润 0.53 亿元，同比上升了 7.40%；实现毛利 1.48 亿元，同比上升了 34.55%；实现归属母公司净利润 0.50 亿元，同比上升了 8.43%， 剔除股份支付影响归母净利润 6,228.35 万元，同比增长 36.18%。

点评

受弹载收入占比提升，国产化替代比例继续上行以及进口零部件和原件价格大幅上行影响，公司毛利率继续下行2022 年 1-6 月实现营业收入 2.71 亿元，同比上升了 54.66%；实现营业利润 0.53 亿元，同比上升了 7.40%；实现毛利 1.48 亿元，同比上升了 34.55%；实现归属母公司净利润 0.50 亿元，同比上升了 8.43%， 剔除股份支付影响归母净利润 6,228.35 万元，同比增长 36.18%。 2022 年中期实现综合毛利率 54.60%，与 2021 年中期相比下降了 8.48 个百分点，与 2021 年全年相比下降了 6.48 个百分点。

2022 年第二季度公司实现营业收入 1.70 亿元，同比提高了 40.43%；实现毛利 0.93 亿元，同比增长 24.00%；实现归属母公司净利润 0.41 亿元，同比增长 12.32%。公司实现综合毛利率 54.71%，与 2021 年第二季度相比同比下降了 7.27 个百分点，与 2020 年第一季度相比环比下降了 0.74个百分点。

公司继续保持高研发投入，但研发投入增速总体可控，但低于收入增速

报告期内，公司研发持续发力，获取新项目数量继续大幅增长。公司研发费用较上年同期增长48.19%，主要是因为客户需求增长迅猛，公司持续加大研发投入。报告期内，公司获得研发新项目 125 个，较上年同期增长 28.87%。截止报告期末，在手订单 4.62 亿元（含口头订单），较上年同期增长 50%。公司通过自主研发取得专利 37 项、软件著作权 163 项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。研发人员较上年同期增加 77 人，人员增幅 32.6%，研发人员薪酬较上年同期增长 32.03%，研发薪酬合计占研发费用比例达 70.9%。其中，2022 年1-6 月计入研发费用的股权激励费用 829.90 万元，若剔除此股份支付影响，则研发费用较上年同期增长 25.62%。

盈利预测

公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。 我们预计 2022-2024 年，公司可实现营业收入 6.80（同比增长 51.30%）、9.67 和 13.88 亿元，归属母公司净利润 1.46（同比增长 31.26%）、 2.07 和 2.95 亿元，以 2021 年为基数未来三年复合增长 37.77%。总股本 0.5亿股，对应 EPS2.90、4.10 和 5.84 元。

估值要点如下： 2022 年 8 月 19 日，股价 131.44 元，总股本 0.51 亿股，对应市值 66 亿元,2022-2024 年 PE 约为 45、 32 和 23 倍。公司的嵌入式计算机系统板卡业务通用性较强，产品线完善，数据采集、存储业务和子系统集成领域有望发力。 公司未来三年，进入营收高速增长期，业绩确定性强。

风险提示：新产品研发和量产进度低于预期、量产毛利率下行超预期和收入结算进展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.57亿，根据现价换算的预测PE为42.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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