民生证券股份有限公司刘文正,解慧新,刘彦菁近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：Q2业绩超预期，量价齐升驱动化妆品活性原料业务高成长》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为60.24元。

科思股份(300856)

事件：公司发布中报业绩，1H22公司实现营业收入8.2亿元/yoy+61.3%，归母净利润1.5亿元/yoy+69.8%；其中Q2实现营收4.1亿元/yoy+63.0%，归母净利润8883.0万元/yoy+130.6%，超出市场一致预期。

(资料图片仅供参考)

下游需求恢复+募投项目投产放量，化妆品活性原料以及境外收入高增。随着下游市场需求持续恢复以及公司募投项目产品逐步放量，1H22公司营收取得了大幅增长。1）分业务看，化妆品活性成分及原料收入高增。1H22化妆品活性成分及其原料实现收入6.5亿元/yoy+101.6%，占总收入同比提升15.9pct至79.4%；合成香料实现收入1.5亿元/yoy-11.9%，占总收入同比下降14.9pct至17.9%；其他产品实现收入2192.6万元/yoy+16.4%，占总收入同比下降1.0pct至2.7%。2）分地区看，境外出行修复带动防晒需求提升，境外收入拉动增长。公司在境内实现收入1.1亿元/yoy+31.9%，境外实现收入7.1亿元/yoy+67.4%，境内、境外收入占总收入的比例分别变化-3.1/+3.1pct至14.0%/86.0%。

Q2毛利率环比提升7.8pct，汇率变动提升公司盈利水平。1H22公司毛利率同比下降2.5pct至30.1%，Q2毛利率34.0%，同比提升2.1pct，环比提升7.8pct，主要得益于21Q4以来为应对原材料和海运费价格大幅上涨而采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素。分业务看，化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他产品毛利率分别为32.2%/25.2%/0.8%，同比变化-3.9/-6.3/+18.7pct。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.3pct至0.9%；管理费用率用同比下降2.3pct至6.0%；财务费用率同比下降2.1pct至-1.3%，系汇兑损益变动所致；研发费用率同比下降0.2pct至4.2%。费用率的下降带动净利率提升，上半年净利率同比提升0.9pct至17.9%。

拓展产业布局，产能持续扩张。上半年公司马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线投料试运行。随着25000t/a高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程及14200t/a防晒系列产品项目实施完毕，以及马鞍山（年产2500吨）日用化学品原料项目、安徽（年产500吨）防晒系列产品扩建项目分别投产48.39%、23.44%，公司产能进一步扩张。以及预计将在年底完成投产的安庆科思个人护理品研发项目，公司的产能提升空间广阔，进而带动未来业绩增长确定性提升。

投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力，预计2022/23/24年净利润为2.8/3.5/4.1亿元，同比增长112.7%/24.8%/17.4%，对应PE为30/24/21X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.17亿，根据现价换算的预测PE为31.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为61.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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