财通证券股份有限公司余剑秋近期对海大集团(002311)进行研究并发布了研究报告《产品与服务并重，稳扎稳打持续发展》，本报告对海大集团给出增持评级，当前股价为61.13元。

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海大集团(002311)

海大集团是一家致力于构建强产品力，并以客户为中心，围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业。公司以水产料起家，经过24年发展已经延伸至猪料、禽料、苗种、动保、养殖等领域。公司2021年实现收入859.99亿元，同比+42.56%；归母净利润15.96亿元。

始终将饲料作为核心主业，稳扎稳打，持续发展。2021年公司饲料业务收入同比+43.2%至698.26亿元，其中水产料/禽料/猪料对外销量增速分别为21%/11%/100%。公司为水产料龙头，持续聚焦养殖户痛点，调整饲料配方和生产工艺，研发高附加值高需求的水产饲料，为客户创造价值，水产料销售量占行业产量比例达到20.37%。在畜禽料方面，公司起步较晚，但依靠差异化产品和全方位服务实现快速增长。

坚持“产品”与“服务”并重，构建强竞争壁垒：1）公司持续进行细分品类研发，优化饲料加工流程，改进配方技术，打造强产品力，为全服务流程提供基础支持；2）公司通过开发多种优秀苗种增强与客户粘性，并配合进行对应饲料销售，再通过饲料销售的内部市场来拉动动保产品销售，为客户提供全流程解决方案；3）公司配备专业化采购团队，采取“集团+区域”的采购机制，有效管控原材料风险。

横向拓展饲料领域，纵向延伸产业链：1）饲料领域，公司2025年股权激励解锁条件饲料销量4000万吨，对应未来3年复合20%以上增速，考虑到水产料市场扩容及结构升级、畜禽料的高景气，预计公司能实现增长目标；2）产业链延伸方面，公司立足长远发展，逐步拓展生猪养殖、水产养殖、屠宰加工等多块业务。21年受猪价快速回落及养殖成本提升影响，生猪养殖板块利润短期承压，亏损约9亿。

盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年实现归属净利润30.31/44.13/54.64亿元，同比+89.91%/45.59%/23.82%，对应PE为34/23/19倍。公司近五年来自身估值平均值为36倍，当前估值处于历史较低水平。公司一直稳健经营，依靠突出产品力和差异化服务，维持低成本生产和高效率运营，预计收入持续增长，盈利能力持续改善，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：极端灾害影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模及区域调整的风险等；生猪价格波动导致盈利降低风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券(000750)程一胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.09亿，根据现价换算的预测PE为45.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为74.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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