浙商证券股份有限公司谢晨,陈磊近期对三七互娱(002555)进行研究并发布了研究报告《三七互娱点评报告：《小小蚁国》版号已获，具爆款潜质》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为18.85元。

三七互娱(002555)

投资要点

(相关资料图)

事件：

根据国家新闻出版署版号信息，公司旗下全资子公司投资的《小小蚁国》于8月1日获得版号，我们通过此款产品的海外数据判断，其有成为爆款的可能，建议关注。

《小小蚁国》为公司参投公司产品，将在大陆上线

《小小蚁国》是一款以蚂蚁为题材的COK-Like的SLG游戏，是公司持股24%的参投公司星合互娱产品，公司负责大陆地区发行。

IP：原创

题材：蚂蚁的拟人化。游戏还原了整个蚁群生态链，具备开荒、建造、运营等元素，游玩逻辑是蚂蚁社会的真实写照

美术风格：写实风，立绘全部采用3D动态图像的形式，现实还原度较高

玩法：COK-Like，即《列王的纷争》框架，属于SLG大类

研发团队：星合互娱（公司全资子公司安徽泰运持股24%），核心开发团队均来自海内外头部的4X-SLG项目，侧重4X原则中的exploit（开发-经营），符合该类游戏的侧重点

发行团队：公司将负责其在中国大陆地区的代理

《小小蚁国》出海业绩优秀，国内有爆款潜质

《小小蚁国》海外上线约16个月，多次入围各类出海榜榜单，且保持强势。从收入来看，根据SensorTower数据，《小小蚁国》21年一季度陆续在各国上线，21年8月逐步进入回报期，当月收入环增73%，流水达1300万美元；根据GameLook和竞核数据，22年3月海外流水约保持在9000万元左右；截至22年3月，累计营收已经接近7000万美元。

从排名数据看，《小小蚁国》21年8月逐步进入回报期后，获当月出海手游收入榜第33名，增长榜第6名。开发商星合互娱受益于《小小蚁国》带来的营收增长，22年2月跻身中国手游出海Top30，位列第24名。

从《小小蚁国》海外优异的历史业绩来看，我们判断其具备国内爆款潜质。根据公司先前类似产品《叫我大掌柜》（同样有经营元素，同样为海外先行上线）的流水我们保守估计，《小小蚁国》首月流水或超5000万元，22年全年有望贡献营业收入约1亿元，建议重点关注产品上线时间和表现。

投资建议

我们认为公司基本盘稳定，海外发行存在坚实的壁垒，《小小蚁国》具备爆款潜质，预计公司22-24年营收分别为208/240/270亿，归母净利润分别为35.3/39.7/45.1亿，对应P/E分别为11.8/10.5/9.24倍，维持“买入”评级。

风险提示

版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)张昱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.24亿，根据现价换算的预测PE为12.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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