中原证券股份有限公司顾敏豪近期对赛轮轮胎(601058)进行研究并发布了研究报告《年报一季报点评：一季度业绩增速回升，新项目新产品提供长期发展潜力》，本报告对赛轮轮胎给出增持评级，当前股价为9.5元。

赛轮轮胎(601058)

(资料图片仅供参考)

事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入219.02亿元，同比增长21.69%，实现归属母公司的净利润13.32亿元，同比增长1.43%，扣非后的归母净利润13.35亿元，同比增长11.86%，基本每股收益0.44元。公司同时公布2023年一季报，一季度实现营业收入53.71亿元，同比增长10.44%，实现净利润3.55亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67亿元，同比增长23.05%。

产品单价提升带动业绩小幅增长。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。2022年，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存，对公司产销带来一定的压力。公司轮胎产销量分别为4320.78和4390.3万条，同比分别下滑4.82%和增长0.65%。其中第四季度公司轮胎产销分别为101.75万条和935.91万条，同比下滑16.12%和7.82%。公司业绩的增长主要受益于产品单价的提升。2022年公司轮胎销售均价459.11元/条，同比上涨24.47%，其中四季度均价518.49元/条，同比增长25.09%，环比增长9.17%，连续三个季度实现提升。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价上涨的推动。在单价提升的带动下，公司全年实现收入219.02亿元，同比增长21.69%。从盈利能力上来看，2022年公司综合毛利率18.42%，同比小幅下降0.45个百分点，期间费用率10.69%，同比下降0.43个百分点。2022年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑采购价格均呈上涨态势，分别上涨4.75%、16.21%和24.32%，对公司成本带来一定压力。钢丝帘线采购价格略有下降，同比下跌6.18%。成本的上行对公司盈利带来一定压制。受此影响，公司全年实现净利润13.32亿元，同比增长1.43%，扣非后净利润13.35亿元，同比增长11.86%，增速低于收入增速。

海运费与原材料成本下行，一季度增速回升。2020年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。2022年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。此外2022年下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着成本和海运费的下行，轮胎行业盈利上行，公司盈利能力逐步回升。一季度公司综合毛利率20.32%，同比提升3.3个百分点，环比提升0.54个百分点。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现实现净利润3.55亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67亿元，同比增长23.05%，增速有所提升。未来行业盈利有望保持回升态势，推动公司业绩继续上行。

海外项目稳步推进，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。

公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2022年公司多个液体黄金系列轮胎推向市场，有望进一步提升公司的产品知名度和影响力。

国产轮胎市场前景广阔，推动公司长期增长。近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从2002年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。

盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.61元和0.81元，以5月8日收盘价10.00元计算，PE分别为16.42倍和12.37倍。维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：海外需求下滑、成本上涨、新项目进度低于预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.4亿，根据现价换算的预测PE为15.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，赛轮轮胎（601058）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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