红周刊 特约 | 马特·韦勒（Matt Weller）

正如市场普遍预期的那样，美联储将利率上调25个基点至5.00-5.25%区间。联邦公开市场委员会在声明中删除了对未来加息的描述，暗示6月份可能暂停加息。

美元从低点反弹，但仍然低迷；美国主要股指走低；黄金一度突破了2080美元的历史新高，白银亦颇为强势。究竟未来美联储将何去何从？这将如何影响投资逻辑？

(资料图)

美联储6月或暂停加息

市场押注年底前降息至4.3%

联邦基金利率在此次加息后创16年新高，这标志着央行自2022年3月以来从0%开始连续第10次加息。

会议声明表示6月可能暂停加息。美联储进行了一些关键更新，特别是淡化了对预期“额外政策紧缩”（即加息的解读）的提法，并删除了对利率“未来目标区间上调”的提法：

“正如《华尔街日报》的“美联储线人”尼克·蒂米劳斯所指出的那样，“该声明使用的措辞与官员们在2006年结束加息时大致相似，没有通过保留收紧政策的偏向来明确承诺暂停加息。决定经委员们一致通过。”

鲍威尔认为这是一次“具有重要意义”的立场转变。声明承认趋紧的信贷环境可能对实体经济造成压力。委员会认为通胀可能不会快速回落，或许会在就业市场走弱后再考虑降息，而利率市场则继续押注今年年底前降息至4.3%。

倒闭银行总资产规模已经超过2008年

美联储寻求适当政策愈发困难

美联储暗示加息结束的声明并没有带来预想中的效果，银行业麻烦不断拖累美国三大股指延续下行。

就在鲍威尔强调银行体系的稳健及有韧性的同时，PacWest银行股价下跌50%再次引发银行股抛售。该银行正在考虑包括出售在内的所有选项，也可能成为下一个倒闭的银行。另外在“候选名单”上的还有Western Alliance (WAL, -38%)和First Horizon National Corporation (FHN, -33%)。SPDR地区性银行ETF（KRE）下跌5.5%。此前，摩根大通表示，将向FDIC支付106亿美元，用于收购第一共和银行。

下图显示，今年已经倒闭的3家银行的总资产规模近5500亿美元，远超2008年金融危机时25家倒闭银行的资产总和。由于银行业危机的蔓延，经济前景进一步蒙上阴影，市场预期美联储将在7月甚至6月就开始降息。

虽然加息已经进入尾声，但目前市场对于经济健康程度的分歧越来越大，这也体现在市场和美联储对降息预期的脱节中。例如，ISM制造业和服务业调查数据都在下降，美国消费者和小企业信心调查也显示疲软，这些软数据预示着美国经济进入衰退的预兆一致。

然而，例如就业数据等硬数据则并未将这种恶化反映到同样的程度，需要继续观望。例如，4月21日发布的美国经济数据显示，美国经济增长动能减弱尚未(并且不会)呈直线下降，标普制造业和服务业PMI指数温和上行进入扩张区域。

目前有很多模棱两可的地方。经济学家和美联储经常使用“衰退”这个词，但经济活动并没有像一些人担心的那么快放缓。总体通胀率正在下降，但核心通胀率依然居高不下。美国企业的业绩令人意外地走高。据彭博社估计，在已经公布业绩的20%的公司中，超过77%的公司的利润超过了预期。

在这种分歧下，美联储继续暗示不会降息，而市场则期待在未来12个月内大幅降息。对于美联储而言，在做得太多与太少间的挣扎越发突出，面对已有改善但仍持续的通胀表现及强劲劳动力数据，以及一系列已亮红灯的经济数据，美联储要找到适当的政策变得愈发困难。

机构倾向配置长端债券

避险角度而言，黄金前景更好

在这一周期下，目前机构普遍仍偏保守，倾向于配置长端债券，并认为这类资产将受益于衰退和长期利率下行的预期。

对于美股而言，由于美债上限的谈判将会比较艰苦，即使最终大概率会达成共识，股市波动或将加剧。同时，市场预计标普500指数今年下半年盈利将增长5%，而我们则认为，今年标普500指数的盈利将出现一定的收缩。对经济衰退的担忧可能会抑制市场情绪。

同时，由于市场加大降息押注，美元回落至101关口，非美货币全线反弹。不过，由于降息预期过高，但经济衰退年内可能不会发生，外加目前美国和全球通胀都仍在5%以上，年内降息的机率并不大，最终美元不排除因为预期差而维持强势，这是下半年需要关注的问题。即使是在当年危机之时，美元也受避险资金追捧向上，反而受到冲击的是非美货币。不过，人民币大概率会维持在6.9的区间震荡。

同时，由于美联储加息暂停在即，国际金价大涨并突破历史新高。值得一提的是，银价在突破图中长达两年多的下降趋势线后回踩24.50确认支撑，此后再次开启上行走势强势走出日线三连阳。若能越过前高26.23将有望继续攀升至3月高点27一线。

我们认为，白银因为具有工业属性，在经济衰退的预期之下的表现理论上应该逊于黄金。因此从避险的角度来看，黄金未来前景仍然要好于白银，但不排除近期出现波动。

而近期油价的暴跌亦引发关注。日前布伦特原油自3月底以来首次跌破80美元，而WTI原油也创下4月新低，跌至76美元以下。两种石油合约也终于回补了本月初欧佩克+同意大幅削减石油产量后形成的缺口。随着补完缺口，石油能否卷土重来？

我们不会反向押注，即使对经济衰退的担忧正在上升。在等待技术反转信号确认的同时，我们总体上是看涨原油前景的。

首先，对经济衰退的担忧以及由此带来的需求疲软，导致投资者在很大程度上忽视了欧佩克+协议带来的上行风险；其次，油价在月初形成巨大的跳空缺口之后，交易者无疑已经从多头仓位上获利了结。他们的平仓操作相当于在市场上卖出石油，从而产生下行压力；期货市场上的许多潜在买家可能一直处于观望状态，等待回补缺口；最后，俄罗斯看来不太会完全遵守欧佩克+的减产。根据彭博社编制的油轮跟踪数据，平均每天有340万桶石油从俄罗斯港口运出。这意味着需求仍在，原油前景并不像最近的价格走势所暗示的那样悲观。俄罗斯石油的主要消费国包括中国、印度和土耳其。但由于美国发起的制裁，俄罗斯显然正在以更便宜的价格出售其石油。然而，俄罗斯政府已承诺遵守欧佩克的减产。路透社援引一位不愿透露姓名的俄罗斯政府官员的话，称该国今年的原油产量有望达到约960万桶/日。假设减产不会有任何重大的合规问题，这应该能托住底价。

（作者系嘉盛集团全球研究主管。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）