4月4日,中国儒意出品的电影《保你平安》发布海报,庆祝该片票房突破6亿(人民币,下同)。作为一部小成本电影,《保你平安》在上线后广受好评,荣登国产片3月票房冠军宝座,一举成为后春节档电影市场的一大黑马,目前仍在热映中。无独有偶,同样由中国儒意去年出品的口碑好剧《独行月球》则斩获了31.03亿票房,一举成为2022年度票房亚军,充分彰显中国儒意在影视制作的传统核心优势。

恰逢中国儒意近日发布2022年全年业绩公告,我们不妨从财报入手,分析下中国儒意的成长潜力,看看是否值得长期投资。

财报亮点观察:短期承压不改成长韧性,多元经营持续释放增长活力

(资料图片)

一家上市公司的成长性与确定性无外乎来自于两个方面:短期出现边际积极变化,释放增长活力;长期视角下的布局具有足够的发展潜力。今年以来,中国儒意正在发生积极的边际变化,反映其核心战略的收效。

业绩公告显示,2022年中国儒意收入13.19亿元,实现净利润7.87亿元,经调整净利润2.56亿元。结合增速情况来看,尽管业绩表现不如2021年,出现了一定程度下滑,但若考虑在几乎全产业都深受疫情影响的2022年,该公司仍能保持盈利,就足以证明该公司通过长期坚持的发展战略是成功的,是能经受住市场严峻考验的。

1)净利率高达59.70%,稳健经营持续夯实成长根基

值得注意的是,中国儒意较强的盈利能力以及充裕的现金流,也为公司长远发展奠定了良好的财务基础。2022年,中国儒意的净利率高达59.7%,同比增加了9.1个百分点;现金流则为11.90亿元,同比增长4.41%。与此同时,公司还积极开拓海外市场,欧洲作为公司的第二大市场,营收逆势增长22.68%至2764万元,国际化布局初显成效。

为能更直观地看出中国儒意在业绩表现上的优势,我们选取了10家可比公司进行对比。

可以看到,中国儒意的盈利能力确实是很强劲的。在多数可比公司处于亏损状态的同时,中国儒意已连续四年保持盈利。

看来,2022年59.67%的净利率或许还不是中国儒意的“天花板”。影视与游戏行业的复苏、新游的上线……这些变化,都将利好中国儒意,故其营收、净利润和净利率应当还有进一步上升的空间,让我们拭目以待。

2)影视作品储备丰富,盈利能力提升在望

尽管受疫情影响,2022年中国儒意旗下部分影视作品的播出进度晚于计划,导致相应的收入确认延后,但也正因如此,公司计划在今年上线7部影视作品,其中《交换人生》、《情满九道弯》、《保你平安》已上线。播出计划接连不断,让我们可以预见到,2023年中国儒意在影视业务上的业绩将十分可观,有望迎来大幅修复。

从财报数据上也能看到,截至2022年末,公司旗下电影及电视节目版权高达40.61亿,同比大涨57.28%,可见中国儒意在过去一年里新片开机率非常高,积累了丰富的影视剧项目储备,这也将助力中国儒意乘影视行业复苏东风实现新一轮增长。

3)“第三增长曲线”游戏板块表现不凡,多款巨作新游陆续上线

中国儒意在2022年的最大亮点还是落在了新开拓的游戏业务上。携手大股东腾讯探索影游联动,为中国儒意新增长曲线的打造勾画了想象蓝图。

从实际成果上看,中国儒意的游戏业务确实表现不凡,市场反应理想。

2022年5月26日,首款游戏《乱世逐鹿》正式上线,当日即拔得头筹,斩获App Store免费游戏排行榜第一与免费总榜第三。根据公司公告,《乱世逐鹿》上线不到2个月就实现了流水破亿,达成良好开局。

2022年7月26日,中国儒意趁热打铁推出第二款游戏《传奇天下》。凭借经典传奇IP以及强大的物理渲染系统,《传奇天下》一经面世就赢得了众多玩家的拥趸。下一步,公司预计将于今年下半年推出基于知名IP《钢之炼金术师》和《仙境传说》的游戏。

成长进入新周期,如何看待多元布局里的长期发展潜力?

在做出投资决策之前,不能仅仅关注财务状况,更应思考公司快速发展背后的成长逻辑,特别是核心战略不断得到验证,才是更值得重视的地方。这将决定着其接下来的增长机会,成为进一步的价值催化剂。

若从战略布局上看,从中国儒意近几年的发展动向可以看出,公司以锐意进取的姿态持续优化业务布局:2020年,由互联网社区服务全面转型为影视流媒体;2022年初,强势进军游戏行业,进一步拓宽业务边界;2022年下半年,规划IP生态运营,并达成跨界合作。业务版图的多元化,为中国儒意的长期增长奠定了扎实基础。

1)坚守长期主义,在影视制片领域积累深厚护城河,为多元经营夯实内容基础

为了制作更好的影视作品,儒意影业是国内较早实施“制片人中心制“的企业之一,通过“制片人中心制“,使得影视作品的工业化制作流程保证成本可控。

同时,儒意影业的主要制片人均拥有多年的从业经验,出品多部优质影视作品,对观众的需求和题材拥有着精准的把握能力。依靠成熟的制片经验,公司积极培养新制片人,亦热衷于挖掘新人导演。

自成立以来,儒意影业制作团队先后投资制作了上百部影视作品,且多次获得飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等奖项。

2)专注布局垂类优质影视内容,“中国版奈飞”赛道上升空间广阔

南瓜电影身上最引人瞩目的标签还是“中国版奈飞”,即打造“内容自制+会员付费”的商业模式。与行业中头部流媒体平台优爱腾,在内容形式上的选择大而全有所不同,南瓜电影以儒意影业强大的制作能力为前提,全力布局且集中投入电影和电视剧内容。

南瓜电影与各视频平台会员价格对比(元),图表来源:华福证券研究报告

目前南瓜电影的会员费对比各大平台仍处于相对低位,凭借丰富的优质原创内容以及行业性的提价趋势,南瓜电影会员的价格有望进一步提高上限,从而带动ARPPU值进一步上涨。

3)深度挖掘自有IP价值,多元化经营促进IP商业化潜力进一步释放

中国儒意一直致力于精品内容的研发和制作,拥有丰富的优质IP资源储备。为了提升影视产权的变现能力,公司紧跟Netflix的步伐,开始了影游联动的探索之路。未来,游戏业务良好的现金流还将反哺影视主业,实现双赢。因此,影游联动或将成为流媒体发展的新趋势,具备中长期可行性。

除了在游戏端发力,中国儒意还规划了对IP生态运营的业务探索。

可以预见到,中国儒意、海昌海洋公园、欧桦文娱的强强联手,有望充分发挥各自优势,助力中国儒意打通IP变现全环节(包括内容制作、衍生品生产、线下乐园和度假村、线上节目等),形成大文娱产业商业闭环,为公司带来广阔发展空间。

4)背靠腾讯,中长期协同效应有望进一步加强

中国儒意在大股东腾讯的领衔支持下于2022年顺利完成两轮融资,腾讯一举跃升为中国儒意的第一大股东。

从腾讯的持续加码,足以窥见其对中国儒意增长潜力的充分认可。笔者相信,双方未来在流媒体、游戏甚至其他领域的协同效应有望进一步加强。

结语:后疫情时代复苏迹象显现,多元布局和稳健经营凸显长期投资价值

资本市场是讲求预期差的地方,寻找市场上预期差相对较大的公司,在预期差兑现过程中可以获得超额收益。有稳健的业绩,有爆发力的成长空间,再叠加可能的利润边际改善,及当前的低估值,这样的投资标的是需要关注的。

目前,从市盈率PE和市净率PB的角度看,中国儒意当前估值都处于较低的位置。该公司的市盈率PE(TTM)=23左右,与同业相比处于区间低位。这也说明,中国儒意当前的估值并没能体现出公司业绩所反映的内在价值。

回顾公司过去几年的发展,中国儒意一直保持着相对稳健的经营表现,这意味着在影视、游戏等文化娱乐行业步入复苏新阶段后,该公司也将具有较大的增长潜力。特别是考虑到中国儒意在多元化的战略布局,这些布局为公司长期发展奠定了坚实基础,也将成为推动资本市场重估该公司价值的重要催化剂。

随着三年大疫的影响正在加速褪去,国内经济迅速复苏并释放活力,文化娱乐行业开始景气向上,估值逐渐修复。我们相信,顺应文化娱乐产业复苏的东风,中国儒意在后续有望将迎来业绩与估值的共振,特别中长期维度下的价值成长十分值得期待。

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