今天我们一起盘下“军工”板块上市公司中航重机(600765)的2022三季报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩增长，“开源”又“节流”的业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率稳定，管理费用率的降低带动核心利润率提高。中航重机经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

(资料图片仅供参考)

3、中航重机ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

4、中航重机经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，但可以覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司现阶段以偿还历史债务为主。中航重机金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对中航重机2022三季报关键特征的解读。

公司业绩增长。2022三季报中航重机营业总收入77.18亿元，同比增速18%，毛利润22.61亿元，同比增速19%，核心利润14.70亿元，同比增速33%，净利润10.16亿元，同比增速40%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。中航重机2022三季报净利润10.16亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加3.64亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量高。中航重机毛利润2022年上三季较2021年同期增加3.58亿元，费用增加-0.05亿元，产品盈利增长的同时，费用支出减少，“开源”又“节流”的经营活动增长质量高。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从中航重机2022三季报的现金流结构来看，期初现金61.01亿元，经营活动净流出3.08亿元，投资活动净流出6.10亿元，筹资活动净流出3.75亿元，累计净流出12.80亿元，期末现金48.20亿元。经营活动不具有造血能力。

从中航重机2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金26.36亿元，经营活动净流入18.68亿元，投资活动净流出11.08亿元，筹资活动净流入14.23亿元，其他现金净流入81.43万元，三年累计净流入21.85亿元，期末现金48.20亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

中航重机经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。中航重机2022三季报经营活动现金净流出3.08亿元，较2022三季报减少13.43亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入18.68亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。中航重机2022三季报战略投资资金流出5.33亿元，较2021三季报增加1.92亿元，增速56.55%，战略性投资的资金投入快速增长。中航重机2020年报到本期战略投资资金流出16.06亿元，经营活动产生现金净流入18.68亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司现阶段以偿还历史债务为主。中航重机2022三季报筹资活动现金流入5.73亿元，筹资流入主要来源于债权流入（70.50%）。较2021三季报减少20.76亿元，增速-78.36%，筹资活动现金流入快速减少。中航重机2022三季报债务净流入-2.59亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模有所扩张。2022年09月30日中航重机总资产209.08亿元，与2022年06月30日相比，中航重机资产增加10.45亿元，资产规模有所增长，资产增速5.26%。

资产配置聚焦业务。2022年09月30日中航重机资产总额209.08亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

中航重机ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

2022三季报中航重机ROE9.41%，较2021三季报增加1.73个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率5.01%，较2021三季报增加0.88个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.96倍，较2021三季报降低0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日中航重机的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、经营负债、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率稳定，管理费用率的降低带动核心利润率提高。中航重机经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2022三季报中航重机经营资产报酬率10.70%。较2021三季报，经营资产报酬率增长1.94个百分点，增幅22.19%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率19.04%。与2021三季报相比，核心利润率上升2.08个百分点，增幅达12.27%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.56次，较2021三季报增加0.05次，增幅为8.84%，经营资产周转效率基本稳定。

中航重机2022三季报毛利率29.30%，与2021三季报相比，毛利率上升0.12个百分点，毛利率基本稳定。中航重机2022三季报较2021三季报核心利润率的提高主要源于管理费用率的降低。

投资流出增加，主要流向了产能建设。中航重机2022三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比87.18%。中航重机2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比93.01%。

产能有所扩张。2022三季报中航重机产能投入5.33亿元，处置57.59万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入5.32亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例16.85%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022三季报中航重机经营活动与投资活动资金缺口9.18亿元，较2021三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入7.61亿元，无资金缺口。

中航重机金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日中航重机金融负债率13.79%，较2021年09月30日降低2.07个百分点。中航重机金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，中航重机在A股的整体排名上升至第1383位，在国防军工行业中的排名基本稳定在第34位。截止2023年3月8日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中航重机估值曲线处在偏低区间。

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