红周刊 特约 | 周超仁

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近一年猪价“淡季不淡，旺季不旺”，养殖难度增大，猪企“护城河”在哪里？中央冻猪肉收储等于猪企“护城河”吗？兔年消费复苏影响下，猪企上市公司投资价值又如何？

2月24日，2023年首批中央储备冻肉收储交易正式开市，此前一周，2月17日，国家发改委消息称，因全国平均猪粮比价低于5∶1，进入过度下跌一级预警区间，将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储2万吨冻猪肉工作，并指导各地同步收储。一石激起千层浪。

众所周知，猪粮比是衡量我国生猪养殖行业利润的关键指标，一般认为猪粮比值跌破5.5，意味着行业面临普遍亏损。截至2月上旬，12家上市猪企发布的2023年首月销售“成绩单”，显示猪企再度陷入亏损。开局惨淡也佐证了猪粮比指标的科学性，生猪供给端嗷嗷待哺。

此时着手实施收储工作，无疑给供给端派发了一个市场不能继续跌下去的定心丸。但是，如何做到对症下药，研究生猪产业链的供给端的问题，还需费思量。

供给是掌握生猪价格周期核心密码

出清是供给反转的起点、投资的拐点

投资人，作为理性人，总是通过总揽全局、把握核心来选择最优组合。就需求端来看，对于我国城乡居民，猪肉具有必需品的特征，是一种“经验食品”，其需求价格弹性一般在0.2－0.3之间，也就是说，相对于供给冲击，猪肉价格波动并不会造成消费端的猪肉需求量的明显变化。显而易见，在生猪供需的博弈中，供给端处于优势地位。

笔者研究发现：在猪周期价格循环轨迹“猪肉价格上升——母猪存栏量增加——生猪供给增加——猪肉价格下跌——母猪存栏量被动减少——生猪供应减少——猪肉价格上涨”里，价格涨跌是引力，能繁母猪存栏量是推动力。谁控制了供给就相当于谁掌握了每一轮生猪价格周期的核心密码。

在猪周期中，能繁母猪的存栏量是左右供给端的核心要件。它基本决定了大约1年后生猪出栏量供给，经验数据告诉我们，能繁母猪存栏量的恶化与改善均能与大约1年后的猪价高点与低点形成较好的拟合。也就是说，目前生猪的低价格，是在约1年前就可以预测的。

资本的逐利性是投资人进入的根本动力，完全竞争的生猪生产是其自由进出的条件，超额的收益与亏损为养殖主体大量进入与退出的行业投资机会。

从生猪产业结构来看，生猪市场是一个完全竞争市场，资产壁垒低，进出相对容易，且养殖主体呈原子型分散，无法形成协议避免产能过剩与过低，特别是生猪行业存在平均利润水平，大幅高于与低于该水平的盈亏都会引发养殖主体的大规模补栏与退出。

养殖主体的补栏与退出行为均存在惯性，由于猪的繁殖与生长周期，盈利阶段补栏产能需要一定时滞变现为可售卖的仔猪或育肥猪等。但是，当价格进入下行轨道，提前出栏或压栏抗价的操作空间相对有限，同期增加产能集体出栏导致价格下滑是较难避免的。

而资产出清给供给反转开启了一个新起点，也是投资者择时的观察点、投资的拐点。

收储后生猪价格多呈现二次探底

种猪和成本优势上市猪企投资占优

农业经济学的常识告诉我们，从长期趋势来看，与其他农产品(000061)存在周期一样，生猪生产即使在规模化之后，仍然并且将会继续存在生猪生产周期。

与之伴随的是，生猪价格周期性的波动仍将持续存在，因为它是由生猪生产的长周期生产的不确定性、产能形成到产品供给之间的滞后性、长产业链条的扰动性、养殖成本对价格波动强度的影响性、生猪消费时间的波动性等特点所决定的。比如，即使美国生猪产业规模化多年后的今天，生猪价格与利润的波动依然存在。

我国生猪价格的周期性波动特征明显，一个周期经均价低谷开始反转，触及价格最高点后逐渐回落至最低点，再重新回升为一个完整的猪周期，通常3～4年为一个周期的波动时长。

从目前我国冻猪肉储备政策的实施效果来看，由于每一轮的收储总量多维持在10～20万吨水平，体量较小，其作用更多是向市场发出信号，短期内通过影响市场预期进而影响生猪价格，提振市场信心。

因此，笔者认为，收储本身并不能改变生猪价格的长期趋势。从长期上看，高强度的收储或进一步延缓国内生猪产能向下调整的时间，在过去的收储结束之后，生猪价格多呈现二次探底。但是，它只是将生猪价格压力向后平移，同时也延长了后期生猪价格底部震荡的时间，这并不能有效解决供给端的问题。猪价回暖的决定性因素还是由市场去解决能繁母猪的过剩产能。

在新一轮的产能出清中，供给端具有产业核心竞争力的将存活下来。种猪是生猪企业的核心能力，具有种猪优势的，将在生猪价值链市场占得先机；饲料成本占生猪养殖成本50%以上，具有饲料成本优势的，将能够长时间抵抗价格的强波动，如新希望(000876)；具有供港澳生猪资质的外向型生猪企业，具有支撑的条件，如新五丰(600975)，新三板的金旭农发；现金流或者融资能力良好的公司，在目前最具有核心竞争力。

我们观察还有一个周期品种，景气开启长周期反转，价格价差开启上涨模式，核心龙头迭创新高。点击《景气周期反转，价格开启上涨》查看！

（本文已刊发于2月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）