红周刊 编辑部 | 刘增禄

白手起家，完全凭借职业投资，能否积累起与做实业相媲美的财富？2022年，胡润研究院发布的《2022家大业大酒·胡润全球富豪榜》中，裘国根、骆奕夫妇以115亿财富位列第2035位，答案显然已经清晰。

(资料图片仅供参考)

身为重阳投资的创始人和第一任董事长，裘国根无疑是中国最成功的职业投资人之一，在过去20几年的投资岁月中，创造过无数的造富神话。虽然如今他已辞去重阳投资法人一职，但依然是公司的执行事务合伙人兼首席投资官，继续为重阳的投资大局把握着方向。

据Wind资讯统计，重阳投资旗下产品2022年三季度末共现身于12家公司的前十大股东/流通股股东名单，与此同时，自去年四季度至今重阳投资也仍继续保持着积极研究布局的态度，合计调研了106家上市企业，且仅今年以来，即完成了对33家公司的调研工作，其中奥来德、海尔生物、中自科技等公司，均在被调研后走出了不俗的上涨行情。

新调研公司股价大涨

看好科技自立自强领域的相关公司

2月9日，上市A股2022年年报开启披露，截至本周一，共有金三江、美利云(000815)、凯瑞德、新瀚新材4家公司完成了正式年报的披露工作。但结合交易所提前发布的上市公司年报预披露时间表来看，占比近八成的公司都预计在4月份集中披露正式年报，届时私募机构的2022年四季度持仓情况才会大规模显现。

据Wind数据统计，身为国内头部私募机构，重阳投资自去年四季度以来始终保持着积极研究布局的态度，去年四季度期间，上海重阳投资管理股份有限公司、上海重阳战略投资有限公司、重阳集团有限公司共对106家上市企业进行了调研；今年以来至2月19日（下同），上海重阳投资管理股份有限公司又再次完成了对33家公司的调研，并且这些公司自调研后普遍市场表现不俗。其中奥来德、海尔生物、中自科技、格灵深瞳-U等11家公司，自调研至今均斩获了超过10%的涨幅（见表1）。

个股中，新材料公司奥来德被调研后的阶段表现相对最优，1月6日~2月7日，累计涨幅一度高达35.41%，即使此后股价有所回调，至今也依然收获了20.47%的阶段上涨。

同样是重阳投资在1月6日调研的海尔生物，调研后至1月20日股价也走出了一波快速上涨行情，春节长假后经过了一段时间的调整，目前股价已重回上升趋势，累计斩获了16.84%的阶段涨幅（见图1）。

对此，开源证券表示，海尔生物通过自主研发、外部合作及并购，布局航空温控业务以及收购苏州康盛生物进军耗材领域，凭借技术和平台优势有望快速打开公司成长新赛道。此外，受益于2022年10月份以来国家财政贴息贷款政策快速落地，预计短期内也将为公司带来较大的业绩弹性。

这与重阳投资的投资策略几乎吻合。

此前，重阳投资在对A股的最新展望中表示，当前的宏观环境继续有利于A股等权益市场。前瞻地看，短期内市场估值修复可能已经接近尾声，后续行情大概率将围绕经济复苏展开。在此背景下，随着经济复苏的深入，依然看多中国权益资产，看好兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑两大特征的公司，特别是科技自立自强领域的相关公司。

看好公司长期持有

重仓标的浮盈超4亿元

目前，上市A股2022年年报披露仅是冰山一角，多数私募机构2022年四季度的重仓标的还不得而知。以2022年三季度的公开数据统计，重阳投资旗下产品共现身于12家A股公司的前十大股东/流通股股东阵营，其中由裘国根管理的7只产品，出现在了8家公司的大股东名单中（见表2）。

结合历史财报，裘国根对所看重的标的更偏爱长期持仓，对上海家化(600315)的持股时间已超过6年，持仓国投电力(600886)与新和成(002001)的时间也已分别长达5年和4年之久，并且普遍浮盈颇丰。

结合2022年三季度末的持仓数据，裘国根对国投电力的持股规模最高，由其管理的重阳战略聚智基金、重阳战略汇智基金合计持有公司股份13.07万股，持股市值14.04亿元（见图2）。

Wind数据显示，重阳战略汇智基金首次现身国投电力大股东的时间在2017年四季度，重阳战略聚智基金首次现身公司大股东的时间在2018年一季度。两只产品均在建仓不久即进一步实施过增持行动，但自2018年二季度末~2022年三季度末，持股数再未出现过变动。而随着公司股价的一路震荡上扬（见图3），裘国根浮盈明显，如果去年四季度至今年一季度仍在继续持仓，相较2018年二季度末9.5亿元的持仓，裘国根已浮盈超4亿元。

维生素龙头新和成在2022年三季度末共得到了三只重阳系产品的公开重仓，其中裘国根的重阳战略汇智基金持有5407.22万股，持仓市值约12亿元（见图4）。

2018年四季度末，重阳战略汇智基金首次现身新和成大股东名单，至今持续持仓已长达16个报告期，期间持仓有所变动，但结合近年公司的分红情况统计，增加股份多为转增而来（见图5）。

2019年~2021年初，新和成曾走出过一轮波澜壮阔的大涨行情，裘国根因此获益匪浅。但此后，随着龙头公司的集体调整，新和成也未能独善其身，不过整体来看，2019年至今新和成的累计涨幅依然高达104.48%，如果当前裘国根仍继续对其重仓持有，浮盈依然非常可观。

但对于上海家化的重仓，回报则显然不如国投电力和新和成。2015年三季度末，裘国根管理的重阳战略聚智基金、重阳战略同智基金同时以新进姿态进驻公司前十大股东，季度末持股市值分别为6.54亿元、2.75亿元，2016年四季度期间，重阳战略同智基金对公司进行了260万股的增持，重阳战略聚智基金的持仓股数截至2022年三季度末从未出现过变动，但两只产品的合计持股市值则降至了8.46亿元，低于2015年三季度末的合计持仓市值。

除了对看重公司下重仓并长期持有，也有一些标的被裘国根快速调仓。2021年二季度末，重阳金享私募基金首次现身锐明技术大股东名单，2021年四季度与2022年二季度，重阳价值1号私募基金、重阳灵活策略对冲基金也相继入驻，2022年三季度，虽然三只产品仍均位列其中，但持股都出现了一定额度的减持。

今年1月31日，锐明技术公布了前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况的公告，以1月18日的最新持股情况来看，裘国根的三只产品已全部退出，由此来看，裘国根对公司仍继续实施了减仓行动，甚至不排除完全清仓的可能，但可惜的是，很可能错过了近期的快速上行行情。

在中国进行价值投资最有效的方法是“接力法”

裘国根认为，要在资本市场生存，最重要的是找到适合自己的投资方法，然后把它作为自己的信仰去坚守。

他认为理性投资有三个层次：概率思维、算期望值和防黑天鹅。概率思维是理性投资中最初级的层次。长期看，较高的投资期望值源自于“知行合一的数学思维”和“良好的基本面判断能力”的合成。而最高一个层次防黑天鹅则依赖天分和勤勉而产生的灵感，但灵感是忽隐忽现的，所以黑天鹅总是防不胜防。

裘国根是业内价值投资风格的代表人物，对于价值投资，裘国根认为现在是一个高度信息化的时代，信息传递很快，市场有效性越来越强，所以把价值投资简单地理解成长期投资是一个误区，在中国进行价值投资的有效方法是“接力法”。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍，同样可以达到赚八倍的效果，而且后者容易得多，现实得多，流动性也好得多。”

裘国根指出，在当前信息透明度较高的时代，市场有效性在不断增强，很多预期都在提前被反映，用“接力法”会更有效。很多人觉得从6、7元拿到100元的人才牛，但这样离人性远，用接力的方式离人性更近，风险更小。做投资不要挑战自己的极限，明明有大道坦路可以走，没必要走小道险径。

此外，裘国根曾表示，对冲不确定性的最好办法就是低价，发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候，此时如果你对目标资产的估值有相当的理解，且此类资产彼时的价格又出奇的便宜，你又手握相对稳定的资金，一定要敢于出手，忽视短期有可能出现的浮亏。反之，在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。

“我不是一个机械的长线投资者，会对公司进行动态估值，如果股价明显高于合理估值，那就会选择卖出，不管持有时间有多短，如果被一直显著低估，而反复检查自己的投资逻辑后又没有发现错误，那就会一直持有甚至增持。”裘国根如是说。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）